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三季报盈利筑底，静待需求转暖

A股行业比较月报｜2022.11.10

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中信证券研究部核心观点

10月披露的三季报延续了A股盈利底部特征，全部A股/非金融板块2022Q3

单季度净利润同比增速分别为-0.6%/-3.0%，部分行业龙头单季度盈利大幅波

动对板块有较大影响。大类行业中，工业受高基数和需求下滑的共同影响，

2022Q3单季度盈利同比增速放缓至+2.4%；消费板块在汽车和必选消费的贡

献下，盈利增速和ROE相对稳健；TMT和医药行业内部分化显著，关注边际

改善的细分领域。我们在正文整理了三季报前后市场一致预测净利润的变化情

裘翔况，同时附上了中信证券研究部16个行业组的三季报观点，供投资者参考。

联席首席策略师

S1010518080002▍A股行情综述：10月行情分化显著。10月市场依然延续高波动行情，外资

流出叠加内资调仓，中小盘和科创板表现明显优于大盘，科创50（+7.6%）、

国证2000（+3.6%）10月涨幅靠前；风格层面，10月成长（+3.2%）是

唯一正收益的风格指数，消费（-8.6%）、金融（-7.9%）表现较弱。估值

层面，截至10月31日，超过2/3的中信一级行业动态估值分位数低于2010

年以来30%分位，最新动态估值超过历史均值的行业仅有2个，包括汽车

（82.5%）和综合（56.8%）。场内杠杆方面，10月两融交易额占两市成

交比重略微回升至7.8%的水平，市场平均两融维持担保比例也回落至

杨家骥

254%的水平。

策略分析师

S1010521040002▍A股三季报分析：延续了中报以来的底部特征。2022年A股三季报盈利整

体较弱、大类行业结构上缺乏亮点。剔除新股的可比口径下，全部A股和

非金融板块2022Q3单季度净利润同比增速分别为-0.6%/-3.0%，个别龙头

净利润大幅波动对板块增速贡献显著，反映出宏观经济增速下行大背景下

普遍较弱的企业盈利能力。大类行业层面，工业/消费/TMT/医药/大金融同

比增速分别为+2.4%/+8.4%/-27.7%/+2.4%/-0.7%，只有工业、消费、医药

板块维持个位数增长，具体来看：

1）工业板块在高基数背景下，体现出需求端下滑的压力。长周期视角下，

A股工业板块中的上游资源品盈利占比与商品价格走势一致。由于本轮

CRB商品指数高点出现在2022Q2，因此单看净利润规模，除了钢铁以外

其他几个上游行业的净利润高点均出现在2022Q2，三季度开始有所回落。

考虑到商品价格指数在2021Q3和2022Q3中枢基本相同，而且去年同期

还受限电限产的拖累，2022Q3工业板块净利润同比增速仅2.4%，上游资