城投债票面利率下调还会继续吗？.pdfVIP

目录

1票面利率调降回顾：调降规模和持续时间空前4

2含调整票面利率选择权债券:票面利率仍有下调空间6

2.1票面与估值：票面利率4%以上居多，估值集中1.9%-2.3%6

2.2票面、估值差距3%以上债券：山东、重庆、四川较多14

3非含权债：调整难度更大，规模偏小16

4风险提示19

请务必阅读正文之后的免责条款部分2

图表目录

图表1：2023年10月以来城投债调降票面大幅增加（亿元）4

图表2：2023年10月以来调降幅度多在100bp以上4

图表3：城投债提前兑付以重点省份为主（亿元）5

图表4：城投债调降票面利率以非重点省份为主（亿元）5

图表5：城投债调降票面利率主要集中在AA+主体5

图表6：城投债调降票面利率主要集中在地市和区县主体5

图表7：含调整票面利率选择权城投债区域及票面利率分布7

图表8：含调整票面利率选择权城投债行政级别及票面利率分布8

图表9：含调整票面利率选择权城投债隐含级别及票面利率分布9

图表10：含调整票面利率条款城投债主体评级及票面利率分布10

图表11：含调整票面利率条款城投债剩余期限及票面利率分布11

图表12：含调整票面利率条款城投债券种及票面利率分布11

图表13：含提前偿还条款城投债区域及估值收益率分布情况13

图表14：票面、估值差距3%以上含权债区域分布情况14

图表15：票面、估值差距3%以上含权债隐含评级集中在AA(2)和AA-15

图表16：票面、估值差距3%以上含权债主体评级集中在AA+和AA15

图表17：票面、估值差距3%以上含权债行政级别以区县和地市为主15

图表18：票面、估值差距3%以上含权债期限分布以中长期为主15

图表19：票面、估值差距3%以上含权债主要为私募公司债、PPN和中票16

图表20：票面、估值差距3%以上非含权债区域分布情况17

图表21：票面、估值差距3%以上非含权债主要为AA(2)和AA-债项18

图表22：票面、估值差距3%以上非含权债主要为AA+和AA主体18

图表23：票面、估值差距3%以上非含权债集中在区县和地市级主体18

图表24：票面、估值差距3%以上非含权债主要为中短债18

图表25：票面、估值差距3%以上非含权债主要为公司债、PPN和中票19

请务必阅读正文之后的免责条款部分3

去年10月至今，城投债票面利率调降一直在持续，目前存量含调整票面利

率选择权城投债还有多少？票面和估值偏离情况如何？我们对此进行了全面梳

理。

1票面利率调降回顾：调降规模和持续时间空前

重点关注含调降票面利率选择权债券。利率下行期，含权债中对发行人有

利的主要是调整票面利率选择权、赎回权和提前偿付权。一方面，提前偿付和

赎回权存量相对较少，其中含提前偿还条款债项约9000亿元，赎回权债项约

9200亿元，而调整票面利率选择权债项存量较多，约6.4万亿元。另一方面，

一揽子化债实施后，2023年10月开始以非重点省份为主的城投债提前偿付债券

到达高潮，但今年开始城投债提前兑付规模有所下降，或说明城投债提前偿付

逐渐回归常态；而部分含调整票面利率选择权的债券也包含赎回条款，所以我

们接下来重点对含调整票