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政策驱动的全面修复行情稳步持续

A股策略聚焦｜2022.11.6

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中信证券研究部核心观点

上周以来，政策、经济、汇率和地缘环境预期全面迅速改善，市场从情绪性恐慌

交易，转向基于政策预期的博弈性交易，全面修复行情的右侧买点已经确认，节

奏上稳步持续，配置上继续侧重弹性。一方面，从几个前期制约因素来看，政策

上，“二十大”后各部委密集表态，具体的政策图景更加细化和明朗；经济上，防

疫举措不断细化更加精准，未来经济修复可期；汇率上，人民币对美联储加息脱

敏，资本流出担忧情绪迅速缓解；地缘上，近期密集的外交接触释放积极信号，

裘翔地缘环境预期迅速改善。另一方面，从投资者的行为特征来看，北上资金流出趋

联席首席策略师势逆转，活跃私募仓位在10月以来持续保持低位，市场呈现活跃资金定价的特征，

S1010518080002私募加仓和交易型外资回流是重要边际力量，市场当前处于政策驱动的全面修复

行情的上半场，预计基本面和估值切换驱动的行情将在下半场接力。

▍上周以来，政策、经济、汇率和地缘环境预期全面迅速改善。

1）“二十大”后各部委密集表态，具体的政策图景更加细化和明朗。11月4

日，国务院副总理刘鹤在《人民日报》发表署名文章，提出把实施扩大内需战

略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，提出七大着力点。各部委也针对“二

秦培景十大”的指导方针给出了具体的工作和改革方向。财政部部长刘昆发表题为《健

首席策略师全现代预算制度》的署名文章，明确了进一步深化财税体制改革的重点举措。

S1010512050004一行两会分别就完善政策体系、保持币值稳定、促进经济增长、资本市场服务

高质量发展、高水平科技自立自强、防范化解重大金融风险等问题给出明确指

引。发改委强调深入实施创新驱动发展战略，建设现代化产业体系，稳妥推进

“双碳”以及确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。商务部明确提出

对内要着力扩大内需，推进现代流通体系建设，增强消费对经济发展的基础性

作用，对外则要推进高水平对外开放，加快建设贸易强国。各部委在“二十大”

后的学习表态充分反映了“发展是党执政兴国的第一要务，发展经济的着力点

杨帆放在实体经济”。

政策研究首席2）防疫举措不断细化更加精准，未来经济修复可期。11月5日，国务院联防

分析师

联控机制召开主题为“科学精准做好疫情防控”的新闻发布会，着重强调了科

S1010515100001

学精准做好疫情防控的问题，要求提高科学精准防控水平，防止简单化、一刀

切，坚决整治层层加码。近期，全国多地已对防疫政策进行了修正，力求更加

科学精准、避免无差别的管控和限制。例如，内蒙古强调“不能无差别无休止

地管控和限制，让城市逐渐恢复活力”，河南强调“应当科学精准划定风险区，

不能因为有个别疫情‘燃点’就长期无差别