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澳门博彩牌照竞投：再议“末位淘汰”还是另

类“强强联手”？

全球产业策略点评｜2022.10.17

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中信证券研究部核心观点

我们在《澳门博彩牌照竞投：是“末位淘汰”还是“强强联手”？》（2022-9-29）

中讨论了博彩牌照“七争六”的局面下，云顶的有备而来增添了市场一片“坐定

粒六”呼声中的变数。我们提出个别财务能力较弱或运营模式跟澳门产业转型违

背的博企或会被换出，同时也讨论到云顶和澳博“强强联手”互补长短的可能性。

但随着竞投过程的推进，澳门政府投委会与竞投公司的磋商已进行得如火如荼。

我们进一步认为，云顶的黑马成色逐渐突显，从其在全球多处打造综合度假村的

何翩翩成功经验、主席林国泰在内地的投入布局（包括北京冬奥会场地）以及跟澳门各

全球产业策略首席界别的合作等方面看，云顶入局味浓。若云顶“挑战”成功，以“新人”之势顶

分析师上，我们认为，原有的6家经营者或有可能出现另一种“强强联手”的“爆冷”

S1010520050004局面。我们重申新牌照的落实“大约在冬季”将尘埃落定。

除去牌照归属的悬而未决，我们对于行业基本面的判断依然维持“短多长空”。

“短多”逻辑主要在于客流回归将让板块在情绪面上获得重要提振。我们期待内

地自由行游客电子签（即机器办理签证）和团签的正式重启，率先涵盖粤、闽、

苏、浙、沪“四省一市”（占2019年来访澳门大陆游客约60%）。而后续随着

疫情影响逐渐式微，香港与澳门和大陆也有望迎来免隔离通关。针对“散客”回

雷俊成归的预期，我们首推中场和非博彩业务规模最大和酒店接待能力最高的金沙中国

全球产业策略分析（01928.HK）。而去年有新度假村上葡京开幕的澳博控股（00880.HK），以及

师有新度假村接近竣工的新濠国际（00200.HK）也相对有弹性。

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我们同时需强调“长空”的逻辑维持不改。我们重申，澳门博彩行业已出现结构

性变化。随着VIP业务继续萎缩，博企往中场和非博彩业务转型需时，阵痛期仍

将持续。博企如何适应与执行新的、以非博彩为主的发展方向，将是一大考验。

另外，新《博彩法》亦鼓励博企拓展海外客源，加上“琴澳一体化”的长期发展

目标，也将引领澳门产业走向多元化，以及淡化澳门对内地游客和博彩行业在经

济和民生方面的过分依赖，让澳门可持续发展。

▍云顶黑马成色突显，以深厚的海外非博彩积累，顺应澳门发展大势

随着竞投过程的推进，澳门政府投委会与竞投公司的磋商已进行得如火如荼。

我们认为，云顶黑马成色逐渐突显，从既往成功的海外非博彩经验，以及在内

地的投入布局等，综合看或能成功“踢馆”。

1）全球博彩巨头马来西亚云顶集团（马来西亚交易所上市，代码3182）拥有

丰富的博彩和综合度假娱乐体验的打造经验，特别是在海外及非博彩上的深

厚积