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证券研究报告
分子分母共驱,推升保险行情
——保险行情大复盘及展望
行业评级:看好
2023年3月20日
分析师梁凤洁研究助理胡强
邮箱liangfengjie@邮箱huqiang@
电话021研究助理洪希柠
证书编号S1230520100001邮箱hongxining@
研究目的及核心结论
1、研究目的
•历史会重演,但不会简单的重复。要想找到重演的逻辑,需要把握主要矛盾。保险板块历史上有6次大的行情,且除了2020
年,其他行情期间都跑出了可观的超额收益。那么,每次大行情到底受到哪些核心因素的驱动?这些因素是否都是必要的?近
年来,各个驱动因素的贡献是否有所变化?2022年11月至今,这波保险上涨行情背后的核心驱动因素是什么?展望后续,保险
行情是否可以持续?
2、核心结论95%
•DDM模型的分子端盈利和分母端风险改善,共同驱动,往往形成保险大行情。
添加标题
•分子端的股市、利率、价值是三个核心因素,历次保险行情往往是股市上涨,叠加长端利率上行,或业务价值高增,形成共
振。①股市:股市是驱动分子端盈利的核心必要前提,尤其若同时有利率或价值的共驱,将有显著超额收益。②利率:利率并
非保险行情展开的必要条件,但处于上行周期,尤其触底反弹的利率阶段,对保险行情有重要驱动作用。③价值:保司业务价
值的持续萎靡,会对股价形成重要拖累,在价值止跌反转出现时,保险股价受到更强的驱动。
•分母端的风险评价、风险偏好是核心因素,6次保险大行情中,均有风险评价因素的改善驱动,同时,有1次行情叠加风险偏好
驱动。
•估值处中低位。历次保险行情启动前,板块的估值一般处于低位,或者中等偏下位置。
•保险板块2022/11至今上涨可观,但我们认为上涨行情仍未结束,预计分子分母进一步共驱,其中,分子端股市、利率双因素将
走向三因素共振,分母端从风险评价,走向风险评价和风险偏好共振,叠加低估值,预计仍有40%的上涨空间,继续看好。
2
摘要
1、保险历次行情大复盘
•2007/04-2007/10:分子端权益、利率、价值三因素共振向好,分母端风险评价降低,期初板块估值处于中等偏下位置,分子
分母共驱,期间保险涨幅151%,超额收益51.4%。
•2008/12-2009/07:分子端的权益、利率、价值三因素共振向好,分母端风险评价降低,期初板块估值处于低位,分子分母共
驱,期间保险涨幅154.7%,超额收益54.3%。
•2014/11-2015/04:分子端股市、价值双因素强势共振,分母端风险评价降低,期初板块估值处于低位,分子分母共驱,期间
保险涨幅104%,超额收益15%。95%
•2017/05-2018/01:分子端权益、利率、价值三因素强力共振,分母端风险评价降低、风险偏好提升,期初板块估值处于中枢
偏下位置,分子分母共驱,期间保险涨幅80%,超额收益55.3%。
添加标题
•2019/01-2019/06:分子端权益、价值双因素共振,分母端风险评价降低,期初板块估值处于低位,分子分母共驱,期间保险
涨幅55%,超额收益26.2%。
•2020/04-2020/11:分子端股市、利率双因素共振,分母端风险评价降低,期初板块估值处于极低位置,分子分母共驱,期间
保险涨幅32.2%,但未能实现超额收益。
2、当前形势及投资建
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