8月债市回调会持续吗？.docx

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内容目录

一、2018年以来8月多出现利率低点 4

二、为何8月往往出现利率拐点？ 5

2018年8月：政策发力、价格回暖 5

2019年8月：逆周期调节加强、通胀持续走高 6

2021年8月：宽松预期反复、PPI走高 7

2022年8月：地产“三支箭”、防疫政策优化、理财赎回冲击 8

2023年8月：利率债供给冲击、防止资金空转、汇率制约 9

三、今年8月债市回调会持续吗？ 10

近年来8月债市低点和回调的共性 10

今年8月债市环境与历史情形的异同 11

四、风险提示 12

图表目录

图1：2018年以来，利率整体处于下行通道 4

图2：近5年8月多出现利率低点 4

图3：2018年7月降准后资金价格降低 6

图4：2018年8月初公布的7月通胀数据超预期 6

图5：2018年8月地方政府债发行放量 6

图6：2019年7月以来资金价格回升 7

图7：2019年下半年通胀一路走高 7

图8：2021年上半年地方政府债发行节奏偏慢 7

图9：2021年煤炭价格带动PPI上行 7

图10：2022年4月-7月资金价格较低 8

图11：2022年4月之后资金宽松带动债市杠杆率上升 8

图12：2022年社会融资规模 9

图13：2023年8月资金价格上行 9

图14：2023年8月杠杆率过高引发监管担忧 9

图15：2023年8月-11月政府债发行量较高 10

图16：7月资金价格平稳，8月资金价格上行 10

图17：8月前后政府债发行往往放量 10

图18：预计2024年8月-10月政府债供给较多 11

图19：当前债市杠杆不高，但久期水平较高 11

表1：历年8月主要债券回调时长和幅度 5

表2：2019年以来主要利率调降情况 12

一、2018年以来8月多出现利率低点

2018年以来，利率整体处于下行趋势（以10年期国债到期收益率衡量）。除了2020年受疫情影响，利率最低点出现在4月（4月8日降至最低点2.48%）之外，其余年份全年利率低点多出现在8月，如2019年、2022年、2023年；2018年、2021年，即使不是全年最低，8月也为局部低点，此后债市均出现回调，其中2018年8月为1月-10月第

二低点、2021年8月低点为全年第四低值。最近3年，年内利率走势节奏具有一定相似

性，具体表现为2月-3月利率波动下行至8月，此后反弹至10月至12月不等。以10年

期国债到期收益率从8月低点到之后回调最高点计算：2018年共回调35个交易日，10年期国债回调24BP；2019年共回调53个交易日，10年期国债回调31BP；2021年共回调49个交易日，10年期国债回调24BP；2022年共回调75个交易日，10年期国债回调34BP；2023年共回调40个交易日，10年期国债回调18BP。

今年以来，利率总体下行较快，10年期国债到期收益率先后突破2.50%、2.40%、2.30%等关键点位，7月25日，央行当月第二次续作MLF且将利率调降20BP至2.30%，以及银行再次调降存款利率后，10年期国债利率进一步突破2.20%，8月2日降至年内最低值2.13%，此后开始反弹。那么2024年债市会延续过去5年的特征，继续调整吗？

8月2022年（）2018年（） 2024年（） 2023年（）2021年（） 2019年（

8月

2022年（）

2018年（）

2024年（） 2023年（）2021年（） 2019年（）

中债10年期国债到期收益率（）6.0

中债10年期国债到期收益率（）

5.5

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

02/1/4 05/1/4 08/1/4 11/1/4 14/1/4 17/1/4 20/1/4 23/1/4

4.0

3.8

3.6

3.4

3.2

3.0

2.8

2.6

2.4

2.2

2.0

1/3 2/33/3 4/35/3 6/37/3 8/3 9/310/311/312/3

资料来源：iFinD， 注：2019年、2022年、2023年8月标记点为当年最小值；2018年8月标记点为1月-10月第二低点；