涤纶长丝行业深度：行业量变到质变，竞争格局改善有望提振利润.docx

内容目录

涤纶行业的快速发展 5

涤纶是第一大化纤材料 5

市场集中度快速提升 6

行业多方原因助力竞争格局改善 7

行业利润波动小，超额利润低 7

长期回报率相对平稳 8

行业资本开支门槛提升，小企业逐渐被淘汰 10

行业龙头主动整合格局 11

相比其他集中高的市场，涤纶利润水平有提升空间 12

长期需求持续增长 14

消费量稳步提升 14

产量增速高于整体纤维增速 14

投资建议 17

桐昆股份 17

新凤鸣 17

风险提示 17

图表目录

图1：2019-2023年主流化纤丝有效产能（万吨） 6

图2：2019-2023年主流化纤丝总产量（万吨） 6

图3：2014-2023年涤纶长丝与化学纤维产量（万吨） 6

图4：2023年涤纶长丝竞争格局 6

图5：涤纶长丝行业新增产能 7

图6：2023年各企业新增产能 7

图7：涤纶长丝加工价差数据 8

图8：行业毛利率水平测算数据 8

图9：2014-2023年涤纶长丝CR3的ROE水平（%） 8

图10：2014-2023年涤纶长丝CR3的毛利率水平（%） 8

图11：2014-2023年期间不同行业ROE方差和毛利率方差对比 9

图12：2014-2024年PX-PTA-POY产业链各环节价差情况 9

图13：构建固定、无形和长期资产支付的现金 10

图14：涤纶企业产业链一体化路径 11

图15：2014-2023年染料行业龙头企业ROE（%） 13

图16：2014-2023年钛白粉龙头企业ROE（%） 13

图17：2014-2023年染料行业龙头企业销售毛利率（%） 13

图18：2014-2023年钛白粉龙头企业销售毛利率（%） 13

图19：2014-2023年涤纶行业龙头企业ROE 13

图20：2014-2023年涤纶行业龙头企业销售毛利率 13

图21：涤纶长丝2010-2023年表观消费量（万吨）变化及均价（元/吨）变化 14

图22：涤纶长丝2017-2023年涤纶长丝产量（万吨）及增速（%） 15

图23：2014-2023年主流化纤产量对比（万吨） 15

图24：主流化纤2017-2023年国内产量复合增速（%） 15

图25：主流化纤价格走势（元/吨） 16

表1：涤纶长丝投资门槛上升 10

涤纶行业的快速发展

国内聚酯涤纶行业经过30多年的迅猛发展，技术、工艺已趋成熟，产业水平和规模已领先全球。回顾聚酯涤纶过去30多年的发展历程，行业经历了三个发展阶段，20世纪90年代，沿海地区民营资本进入化纤行业，国民需求的快速增长推动了聚酯涤纶市场的发展壮大。但上游原材料PX和PTA基本掌握在日韩手中，产业链利润大部分被上游拿走。2011年开始，国内PTA技术日渐成熟，叠加棉花价格大幅上涨同时带动了涤纶需求的增长，民营企业开始加大资本开支投资PTA产能，国内PTA的自给率快速上升，但随着供应的大幅增加，PTA环节的利润被压缩。2015年政策放开石油炼化市场，化纤产业链上的民企开始向上游延伸，一方面为了完善PX-PTA-PET整条产业链，另一方面也希望能分享到炼化行业的政策红利，国内进入炼化产能和PX产能建设高峰期。随着2019年恒力石化和浙江石化陆续投产，行业进入产业链一体化阶段。

现阶段，产业链龙头企业已完成一体化布局，重要原材料基本可以实现自给自足。产业链的发展从向上延伸转变为向下延伸，各大龙头企业在各自细分赛道上抢占市场。而聚酯涤纶环节已率先完成市场集中度的提升，绝大部分市场掌握在3-4家头部企业手中。龙头企业已经完善自身产业链供需结构，与中小涤纶企业的差距被进一步拉大。在强者恒强的铁律之下，中小涤纶长丝企业想实现对龙头企业的追赶已经非常困难。

涤纶是第一大化纤材料

化纤材料因其较高的经济效益，在过去几十年逐步取代天然纤维成为下游纺织服装行业最主要的原材料，2023年我国化学纤维已占国内纺织纤维用量的约85%。而涤纶丝以其低廉的价格成为化纤品类中的主导，涤纶长丝、涤纶短纤的用量占到全部化纤用量的70%以上。

近几年涤纶长丝有效产能及产量增长稳定、总体稳步提升。2019年涤纶长丝有效产

能为3328万吨，到2023年增至4316万吨，年均复合增长5.3%；同期其他主流化纤有效产能的年均复合增长率分别为锦纶纤维（3.5%）、粘胶短纤（1.2%），涤纶长丝增势相对更加明显。产量方面涤纶长丝总体稳步增长，2019-2023年期间主流化纤总产量年均复合增长率分别为涤纶长丝（2.1%）锦纶纤维（3.