恒辉转债申购分析.docx

一、恒辉转债分析

（一）转债分析

恒辉转债本次发行规模5亿元，期限6年，发行与主体评级为AA-/AA-（中诚信）。转股价为18.26元，到期补偿利率为10%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年8月19日中债6YAA-企业债到期收益率4.0885%贴现率计算，纯债价值91.91元，对应YTM为2.61%，债底保护性充足。总股本稀释率为15.85%、流通股本稀释率33.3%，有一定摊薄压力。

表1：恒辉转债基本要素

基本要素

基本要素

债券简称

正股简称

发行/主体信用评级发行金额（亿元）转股价（元/股）转股起始日

下修条款回售条款利率

发行方式

总股本稀释率

恒辉转债

恒辉安防

AA-/AA-（中诚信）5.00

18.26

2025-02-27

15/30，85%

最后两个计息年度，70%

123248.SZ

300952.SZ

370952

6

2024-08-21

2030-08-20

15/30，130%

10.0%

优先配售和网上定价

15.85%

债券代码

正股代码认购代码

发行期限（年）起息日

转股结束日强赎条款补偿利率

0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2%

优先配售（元/股）流通股本稀释率

3.439

33.30%

主要指标

转股价（元）

债券面值（元）

正股收盘价（元）（2024/8/20）纯债价值（元）

平价（元）总股本

非限售流通股

18.26

100

17.59

91.91

99.07

折现率（2024/08/19）

平价溢价率转股溢价率纯债溢价率纯债YTM

145,380,454.00

54,852,653.00

4.0885%

7.79%

0.94%

8.80%

2.61%

资料来源：iFinD，

表2：募集资金用途（万元）

序号

序号

项目名称

项目投资总额

拟使用募集资金金额

1 年产4,800吨超高分子量聚乙烯纤维项目 54,551.81 45,000.00

2 补充流动资金项目 5,000.00 5,000.00

合计 59,551.81 50,000.00

资料来源：可转债募集说明书，

（二）中签率分析

根据公司最新一季报，恒辉安防前十大股东持股比例合计73.36%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为58.69%。网上申购额度为1.4亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0017%。

二、正股分析

（一）公司简介

姚海霞直接持有公司34.35%股份，为公司控股股东。姚海霞、王咸华、王鹏分别直接持有公司34.35%、13.74%、13.74%的股份，王咸华通过钥诚投资间接控制公司6.87%的表决权，姚海霞、王咸华、王鹏合计控制公司68.70%的表决权，系公司实际控制人。截至2024年3月末，公司控股股东、实际控制人所持公司股份不存在质押、冻结或其他有争议的情况。

近三年及2024年Q1，公司主营业务收入构成较为稳定，其中功能性安全防护手套业务收入在主营业务收入中的占比均超过95%，为公司的主要收入来源。功能性安全防护手套为特种纤维或通用纤维针织手芯并与丁腈胶、PU胶、天然乳胶等涂层结合而成的安全防护手套，而普通安全防护手套为我国工业生产中常见的普通纱线手套。

近三年及2024年Q1，公司主营业务收入以外销为主，外销收入占比分别为94.93%、92.43%、87.80%和91.87%。其中，北美、欧洲、日本等发达国家和地区的安全防护水平较高，手部安全防护用品使用广泛，是公司外销的主要市场。

公司主要原材料包括手芯、纱线、化工材料等。近三年及2024年Q1，公司原材料成本占产品成本比重约70%，占比相对较高，原材料价格波动对公司生产成本、盈利能力影响较大。受市场需求和宏观环境的影响，公司主要原材料价格有所波动，导致公司营业成本、毛利率产生波动。如未来原材料价格出现大幅上涨，而公司不能有效地将原材料价格上涨的压力进行转移，将对公司经营业绩产生较大影响。

采购模式方面，公司制定了《物资采购业务集中归口管理制度》，由采购部门严格按照上述采购管理制度进行供应商评定和原辅材料采购，并由法务部门、质量部门及财务部门联合参与。生产模式方面，公司主要为功能性安全防护手套、个人防护用品等品牌商或品牌代理商提供ODM/OEM等贴牌产品，采用“以销定产”的生产模式，结合在手订单情况、生产能力及库存情况制定生产计划并组织生产。销售模式方面，公司手部安全防护