海外能源启示录之美国市场.docx

目录索引

引言：电能市场弱化周期，辅助服务增收稳盈 6

一、发电业务：盈利脱钩燃料周期，供需确定利润空间 6

（一）美国电力市场化改革回顾：由经济性到可靠性 6

（二）PJM市场经验：电价顺燃料周期波动，火电利润挂钩供需博弈 10

（三）卡尔派电力：市场化交易稳固EBITDA利润率 17

二、辅助服务：挂钩新能源消纳，逢确定性成长机遇 20

（一）风光高比例强化辅助服务需求，推动火电备用、调频收入倍增 20

（二）利好深调的三因素：峰谷价差拉阔、燃料价格下行、峰价时段增多 26

三、中国市场：千亿辅助服务空间，关注风光占比+机组容量 30

（一）电改推动综合辅助服务，测算2030年近4000亿元市场空间 30

（二）关注新能源送出及消纳突出地区，大容量机组有望充分受益 33

四、投资建议 37

五、风险提示 38

图表索引

图1：2022年末美国风光发电量占比升至14% 6

图2：净发电量中枢回落的同时，美国首先展开了针对经济性的电力市场化改革7

图3：美国相继形成了10大电力批发市场 7

图4：美国工业用电价格先降后升，并逐渐企稳 9

图5：美国气电取代煤电成为主力电源 9

图6：美国亨利中心天然气现货价格先升后降 9

图7：测算美国气电燃料+碳排放成本高于煤电 9

图8：PJM电力市场演进历程简化 11

图9：PJM电能量市场以中长期交易为主 12

图10：PJM市场火电发电业务盈利模式 12

图11：PJM边际出清机组由以煤为主转为以气为主 13

图12：PJM现货电价与燃料价格基本同向波动 13

图13：脱钩燃料周期后，火电发电利润率主要由电力供需博弈确定 14

图14：PJM西部中心日前峰时电力期货价格（月度）顺天然气价格周期波动 15

图15：联合循环燃机的单位投建成本仅约为超临界煤机的25%（单位：美元/千瓦）

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图16：卡尔派电力以气电装机为主 18

图17：卡尔派电力覆盖多个竞争性电力批发市场 18

图18：卡尔派电力历史沿革 18

图19：2000~2006年卡尔派电力装机增长超3倍 18

图20：激进扩产后卡尔派电力机组利用率大幅下行 18

图21：卡尔派电力EBITDA利润率逐渐平稳在约22% 19

图22：PJM市场主要辅助服务品种概览 20

图23：PJM备用、调频服务报价机制：疏导成本、体现利润 21

图24：火电占PJM同步备用收入比重基本超70% 21

图25：火电、储能约各占PJM调频收入的50% 21

图26：2023年PJM市场天然气机组备用、调频收入折度电约0.0273美分/度22

图27：CAISO备用+调频规模约占风光发电的50% 23

图28：风光发电量增长推动备用、调频规模同步扩张 23

图29：2016年后CAISO市场日前调频价格大幅增长 23

图30：2016年后CAISO市场日前备用价格大幅提升 23

图31：测算CAISO市场调频总收入逐渐超过备用总收入 24

图32：近年CAISO市场气电备用+调频收入折度电约稳定在0.1美分/千瓦时 24

图33：测算2017~2022年CAISO市场谷时最低电价不足覆盖气电燃料成本 26

图34：2022年美国部分投建早的低效燃气机组容量因子已低于40% 27

图35：近七年CAISO市场一直保持较大的峰谷价差 27

图36：2023年四季度CAISO峰价较谷价上浮达250% 27

图37：西门子9F级联合循环天然气机组气耗曲线 28

图38：加州独立电力提供商的平均用气成本 28

图39：2023H1全国电力辅助服务费用达278亿元 32

图40：2023H1火电为辅助服务费用补偿主体 32

图41：测算2030年辅助服务空间近4000亿元 32

图42：各省风光发电量占省内发电量比重（含2023全年、2024上半年） 33

图43：主要电力龙头装机结构汇总（2023年，其中华润电力数据截至2023H1）

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