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基于高管视角的股价崩盘风险影响因素研究

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何兮

摘要：近些年，股价崩盘风险引起了国内众多学者的兴趣，本文重点从公司层面的高管行为和高管特征视角对股价崩盘风险影响因素进行研究，从国内较早的研究文献开始分析，到最新的研究方向，通过梳理不同学者的研究内容和结论，分析并提出未来可以进行研究的方向。

Abstract：Inrecentyears，thestockpricecrashriskhasarousedtheinterestofmanydomesticscholars.Thisarticlefocusesontheresearchonthefactorsaffectingstockpricecrashriskfromtheperspectiveofcorporate-levelexecutivebehaviorandexecutivecharacteristics，startsfromtheanalysisoftheearlierdomesticresearchliteraturetothelatestresearchdirection，throughcombingtheresearchcontentandconclusionsofdifferentscholars，analyzesandproposesthefutureresearchdirections.

关键词：股价崩盘风险;影响因素;高管行为;高管特征

Keywords：stockpricecrashrisk;influencingfactors;executivebehavior;executivecharacteristics

中圖分类号：F832.51??????????????????：A?????????????????：1006-4311（2020）32-0243-02

0?引言

近年来，国内外关于股价崩盘风险的研究不断涌现，我国关于股价崩盘风险的研究文献同样急剧增多。2018年起，受到中美贸易摩擦的影响，国内A股市场出现大量股票股价暴跌现象，部分股票跌幅超过50%。股价崩盘一方面严重损害了投资者的利益，另一方面也加大了资本市场的波动风险，导致资本市场不稳定，打击了投资者的信心。关于股价崩盘风险的原因，当前学术界主要从两个层面来讨论：一是基于市场层面，买卖市场中的信息不对称会导致坏消息的推迟，股价产生泡沫，而大量坏消息的到达，泡沫破裂，可能导致崩盘;二是基于公司层面，由于代理成本的存在，高管可能为了实现自身股权价值最大化而采取一些短期行为，比如隐瞒坏消息，而随着时间的推移，负面消息随着时间的推移持续累积，集中暴露在市场上便会导致崩盘。

关于股价崩盘风险管理者特质影响因素的研究主要分为两类，一是研究高管团队，二是研究管理者个体——CEO。在这些研究中，多数是聚焦于人口特征，如：年龄、性别等;以及背景特征，如：专业背景、学术经历、从业经历等;随着机器学习等新技术的发展，近年来，关于生物特征的研究也逐渐兴起，如：面部特征、高管颜值等;但关于管理者心理特征的研究相对较少，多聚焦于过度自信、自恋等，对管理者的人格特质研究较少，主要原因可能是数据难以获取。

1?基于高管视角的股价崩盘风险的影响因素

本文的数据来源于中国知网CNKI数据库。在期刊类型的文献中，利用高级检索，将检索的主题设置为“崩盘”或者“暴跌”，文献分类目录选择“经济与管理科学”，文献来源勾选CSSCI、核心;经过人工阅读文献内容之后，筛去与主题不符的文章。本文基于对12-19年国内基于高管视角的股价崩盘风险影响因素进行梳理，建立主分析框架（见图1），对高管行为和高管特征进行梳理分析，然后分别探讨领域的研究不足及未来研究方向。

1.1高管行为与股价崩盘风险

王化成等（2015）以2003-2012年中国A股上市公司为样本研究发现，第一大股东持股比例越高，股价崩盘风险显著降低，原因是拥有高持股比例的大股东会有更大的动机监督管理层和更小的意愿去隐瞒坏消息，缓解了股东和管理层的代理问题。孙淑伟等（2017）利用2007-2013年中国上市公司数据为样本研究发现，高管减持股票的金额越大，公司股价崩盘风险越高;这是由于高管减持股票会增加管理层进行信息压制行为的动机，当公司会集中披露之前隐藏的坏消息时，会导致股价崩盘。王成龙等（2017）利用2007-2015年沪深两市A股上市公司的样本研究发现，兼任董秘的公司股价崩盘风险会更高;原因是董秘持有公司股权会增加个人利益