保险业偿付能力困局探讨.docx

??

?

??

保险业偿付能力困局探讨

?

??

?

?

?

?

?

?

?

???

?

?

?

?

?

2009年新会计准则实施后，保险公司会计利润大幅提升，但是令市场不解的是，保险公司融资规模和融资频率显著增加，保险行业为何走入赢利越多融资越多的怪圈呢？

保险公司同质化程度较高，保费和投资基本上概括了所有保险公司的运营过程。那么，保险偿付能力和保险竞争力是什么关系呢？保费和投资需要在监管下完成，而监管的核心是偿付能力监管，因而偿付能力（或资本）决定了保险公司保费扩张的规模和投资的范围。从这个意义上讲，偿付能力既是保险监管的核心，也是保险公司竞争力的核心，因此对偿付能力进行研究就必须对偿付能力有更深刻的理解。

实际上对偿付能力的研究也是对资本的研究。本专题先介绍偿付能力产生的原因和反映的风险，然后对2009年以来保险行业偿付能力变动和融资情况进行介绍，进而对影响保险公司资本的因素进行分析，从而揭示保险行业融资越来越频繁的原因，最后对偿付能力改进提出适当建议。

一高负债经营是偿付能力产生的根本原因

2008年保监会《保险公司偿付能力管理规定》对偿付能力作出明确规定。偿付能力充足率是保险公司实际资本与最低资本的比率。保险公司应当具有与其风险和业务规模相适应的资本，确保偿付能力充足率不低于100%。

偿付能力充足率=实际资本/最低资本，其中，实际资本=认可资产-认可负债。

（一）高负债经营是偿付能力存在的根本原因

保险公司和银行一样，都是高负债性质的经营。保险公司高负债经营性质决定了保险公司对资本有着不懈的需求。只要负债处于扩张状态，就需要补充资本来平衡资产负债率。从这个意义上讲，资本源自负债，监管的目的是防止资产负债率无限膨胀，从而损害保单持有人的利益。

保险公司负债体现在保单内含的保证利率，因此保费的大部分都要以准备金的形式计提，准备金构成了保险公司负债的绝大部分。如果保险产品不存在保证利率（如投连险、变额年金），那么投资风险由保单持有人承担，该类产品对资本的要求就会大幅下降。因此，对保险公司偿付能力的要求实际上是对保险公司资本边际的要求。

从这个意义上讲，负债越高，对资本的要求就越高；负债增长越快，融资压力就越大。因此，高负债经营是偿付能力存在的根本原因。目前我国寿险公司产品以分红保险、万能寿险和传统保险为主，这类保单都有最低保证利率，因而保险公司资产负债率都很高。

过去几年，主要的上市保险公司资产负债率呈现上升趋势。主要是因为2008～2011年，保险公司负债呈现高速增长，而资本增速小于负债增速，导致资产负债率大幅提升（见表1）。

表1近年来上市保险公司资产负债率

单位：%

上市公司

2008年

2009年

2010年

2011年

中国平安

88.50

90.20

90.00

92.50

中国太保

84.60

80.90

82.90

86.30

中国人寿

86.30

82.60

85.10

87.80

新华保险

—

—

97.80

91.90

资料来源：上市公司年报、中信建投证券研究发展部。

|Excel下载

表1近年来上市保险公司资产负债率

（二）偿付能力监管背后反映的是企业风险

虽然偿付能力充足率只是一个比率，但反映的是保险运营中存在的风险。保险公司面临的风险一般包括：信用风险，即持有资产面临的违约风险；利率风险，即利率变动及资产贬值风险；承保风险，即基于经营和定价产生的风险，与投资无关；运营及其他风险。

保险公司偿付能力监管实际上是对保险公司资本的监管，这也是对企业风险的一种反映，是为了更好地维护保单持有人的利益而对保险企业实际资本作出的人为要求，从而最大限度地降低保险公司的违约风险，给保单持有人以最大的安全保障。

二中国保险业的资本变动情况

2007年前后，保险公司开始上市融资。2008年后，融资成为全行业问题，资本紧张状况逐渐向全行业蔓延。

我们研究认为，虽然投资和分红对寿险公司偿付能力产生很大影响，但是寿险公司对资本需求的主要原因是负债的不断膨胀，产险公司对资本的需求主要是由于赢利性差对净资本的损耗。

我们选取国内保险公司（中国公司的海外子公司除外）作为样本进行统计，对国内保险公司的资本变动进行汇总。由于上市公司信息披露较充分，我们按照上市公司实际融资额进行统计；对于非上市公司，我们选择注册资本作为样本统计融资额[1]。

（一）2009～2011年保险行业融资规模

2008年金融危机后，中国资本市场陷入低迷，保险公司投资收益大幅下降，与此同时，中国保险业保费仍然维持高速增长，负债的增长导致对资本的需求，而实际资本增速远远低于负债增长的需求。

此后三年，保险行业迎来融资高潮，2011年保险行业融资达到峰值。2009年，保险业融资规模为885.42亿元，其中股权融资740.42亿元，次级债融资14