基于因子分析法的美的集团并购德国KUKA绩效分析.docx

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基于因子分析法的美的集团并购德国KUKA绩效分析

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孙云威常广庶

摘要跨国并购已经成为中国企业走向世界的重要手段，文章针对2017年美的集团并购德国KUKA（库卡）这一案例，运用因子分析法，分析了此次并购对美的集团经营效果的影响。实证结果显示，此次并购对美的集团的资产质量状况、盈利能力状况、经营增长状况、债务风险状况的影响有较大的差异，但总体结论是震荡上升的，并就我国企业跨国并购行为提供了一些建议。

关键词美的；因子分析；并购绩效

DOI：10.19840/j.cnki.FA.2021.03.010

并购可以使企业在短时间内获得大量优质资源，使企业迅速做大做强。20世纪90年代，中国乃至世界都进入企业并购的高潮，国际第五次并购浪潮来临。进入21世纪后，并购甚至是跨国并购已成为我国企业实施产业布局以及结构化调整，提升国际影响力和竞争力，进入全球高端产业价值供应链的最佳选择。

随着工业4.0的普及和大数据、人工智能的快速发展，我国传统的家电民营企业竞争越发激烈，利润空间被挤压。为了提高竞争力，寻求战略转型和产业链升级，进军机器人及工业自动化行业，中国家电企业龙头美的集团决定对德国KUKA（库卡）机器人有限公司实施并购。并购于2017年1月7日完成，耗资292亿元人民币，在我国企业并购史上堪称经典跨国并购案例。但是，这一并购对于美的集团究竟有没有益处、有多大的益处，需要时间去检验，更需要我们去研究。

美的集团（股票代码：000333）于2016年5月18日（星期三）开市起临时停牌，并在5月19日的公告中提及：拟筹划通过要约方式收购KU‐KA，连续两次停牌之后于6月1日复牌。在后来的2018年9月10日，美的集团发布公告称：正在筹划与控股子公司无锡小天鹅股份有限公司（以下简称“小天鹅”）相关的资产重组事项，将于9月10日起停牌，一直到10月29日才复牌。本文研究的时间是从2013年到2019年，虽然这一时间段也包含了美的并购小天鹅这一事件，但值得注意的是，美的集团在本次并购之前就一直在持续地买入小天鹅的股份，其持股比例从2007年的4.93%一直增加到2014年的52.67%，而且在2008年就已经收购了小天鹅28.94%的股份，成为其第一大股东，他们之间的合作早已在进行，所以2018年美的集团并购小天鹅并不会对美的集团的财务数据造成较大的影响，而且并购小天鹅的支付方式是换股吸收合并，这种方式对美的集团的财务状况影响较小，交易的金额约为143.8亿元，大约只有并购库卡集团支付金额的一半。美的集团进行海外并购的步伐很快，案例较多，但并购库卡是最典型，也是最重要的一次。本文将美的集团并购小天鹅这一事件剔除，选择更加重要的跨国并购事件（并购库卡），从长期角度采用因子分析法分析美的集团并购库卡的绩效，并对我国企业跨国并购的行为提供一些建议和启示。

一、文献综述

并购一直是国内外学者研究的热点范畴之一，其中国外对并购的研究较早也较为成熟，这跟他们的资本市场发达有关，而国内关于并购绩效的研究大多借鉴国外。如今，我国关于并购绩效的研究虽已趋于成熟，方法也逐渐丰富，但研究内容无外乎是并购行为对股东价值的影响和对公司经营效果的影响，多数学者采取的研究方法分别是基于事件分析法的超额收益率法和财务分析法。

国内针对美的集团并购绩效的研究也比较丰富。李晓花[1]针对美的集团2006～2010年间的多次并购行为进行了研究，主要从盈利能力、发展能力、营运能力、股东获利能力等四个方面分析美的资本结构和并购绩效的关系。孟格[2]以美的并购开利拉美空调业务为例，发现其财务指标的运营能力和成长能力是下降的，而技术创新和管理能力、市场份额、战略目标等是逐渐进步的。张旺峰和孟杰[3]分别从事件研究、会计指标和调查分析三个方面研究美的集团并购小天鹅的绩效，得出的结果存在较大差异，所以提出要从多角度去评价并购的绩效才能得到比较完善的结论。汪永忠和张翔[4]采用事件分析和财务指标分析两个角度首次对美的并购库卡这一事件进行绩效分析，发现此次并购提升了美的集团的资产规模、销售收入和盈利水平。后来，张翔[5]引入事件研究和行业集中度指数，分析了美的并购库卡之后的财务指标和非财务指標，发现短期的累积超额收益率是7.5%，长期来说则增强了美的集团的营运能力和偿债能力，同时对盈利能力也起到了积极作用。此后，罗文浩和盛丽俊[6]用杜邦分析法对美的并购库卡进行了绩效分析，结论是并购的绩效还算良好。张明威等[7]把综合运转效能、行业势能、发展潜能这三个维度压缩成企业能力这一个指标体系来研究并购的绩效，认为美的并购库卡后虽然企业能力大幅增长，但净资产收益率出现下降。

综上所述，前人关于美的并购库卡绩效的研究使用了短期的事件分析法和长期的财务分析法，而关于事件研究法研究美的