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新股发行核准制和注册制优缺点分析

【摘要】目前，世界各国政府对新股发行市场的监督与管理主要依靠新股

发行审核制度予以实现，选择适宜的发审制度对股票发行的质量、投资者权

益的保护以及证券市场的平稳运作均具有重要作用。为此，本文将从新股发

行核准制与注册制优缺点分析入手，探讨我国注册制改革的必要性及其意义

所在。

【关键词】核准制，注册制，新股发行改革

新股发行审核制度是各国政府对本国证券发行市场实施监督与管理的重

要制度保障。该制度是指当企业首次申请向社会公开筹募资金时，国家证券

监管部门需对其报送的各项有关资料进行验证核实的证券监管制度。本文将

探讨世界范围内使用最广泛的两种新股发审制度――核准制和注册制的优缺

点，并以此为切入点，探讨我国进行注册制改革的必要性及其意义。

一、核准制有关概念分析

新股发行核准制是指证券拟发行方不仅要严格履行信息披露义务，还需要

通过证券监管部门的实质性审查，只有经监管部门的批准，拟发行公司才能

获取证券发行权，核准制的相关概念如表1所示。

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二、注册制有关概念分析

证券发行注册制是指发行人须严格遵循信息公开原则，承担完全且充分的

信息披露义务，证券监管机关对其申报公开的材料仅作形式审查，确认信息

真实便对该项申请予以核准

三、核准制与注册制优缺点对比分析

注册制的双重审查方式可将部分不具有投资价值的股票隔绝于证券市场

之外，保证公众投资者合法权益的同时对维护资本市场的安全、稳定也起到

了积极的作用，此外，由于政府部门掌握着证券发行的最终授予权，其可以

通过发行权的审查、授予工作对国家政策扶持的产业进行适当的倾斜，以利

于国家宏观调控的实现。不过核准制无论从制度设计上还是从实施层面都存

在不可忽视的缺陷：

1、政府的“有形之手”干预市场政策运作，不利于资源的优化配置。在

核准制中，监管部门对拟发行企业所需具备的实质性条件要求较高，这使得

运作成熟的低风险型投资企业往往更容易获得证券发行权，而具备发展潜力

但风险性相对较高的新兴产业公司在申请公开募集资金发行权方面则处于明

显的劣势地位。

2、政府掌控垄断性权限，存在寻租空间，易滋生腐败问题。核准机制下，

权利高度集中，上市资源的垄断及股票供给的控制给证券监管机构带来了较

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大的寻租空间，为获取审核的供给缺口，产生上市融资“圈钱效应”，证券

拟发行方及各金融中介机构等都可能存在向有关权利机关进行利益公关的行

为，滋生腐败问题，严重威胁到证券市场的公平竞争。

3、发行审核周期长，审核工作效率低下。依据核准制的理论设计，监管

机构除形式审查外还需进行更高要求的实质审查，加之在具体实践中，政策

实施的不确定性程度高，执行审查工作时监管人员享有较大的自由裁量权，

缺乏统一的行事标准，极大影响了发行审核的效率。

4、阻碍投资者理性投资能力的培养。采用核准制时，拟发行方的投资价

值由监管机构进行判断，只有经其认定为具有良好投资价值的“优质”企业

才能有机会进入市场投资者的视野，长此以往，投资者易产生对证券监管部

门审查工作的盲目依赖心理，这将有碍投资主体自身的投资责任意识的建立。

注册制强调更加完全的信息披露，只要确保企业切实履行了法律法规规定

的信息披露的相关义务，其发行证券的权利会被自动授予。至于企业投资价

值的良莠则交由券商和