A股行业估值跃迁的“真相”与“错觉”.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u历史上A股资产的估值跃迁 3

估值跃迁背后的基本面线索 6

2010年：强产业趋势的预期是核心驱动 6

2014年至2015年：产业浪潮与政策的合力 7

2020年至2021年：债务扩张与事件冲击驱动下的估值跃迁 9

估值跃迁过程中的估值变化特征 11

2010年：电子的高低轮动更明显 11

3.22014-2015年：不一样的分化与扩散 12

3.32020-2021年：不断“缩圈” 14

估值跃迁过程中的交易特征与投资者行为 17

当下的红利资产实现估值跃迁了吗？ 32

红利资产整体可能不存在估值跃迁的概念 32

红利内部的细分行业是否存在估值跃迁的讨论 34

典型个股是否存在估值跃迁？ 40

风险提示 43

插图目录 44

历史上A股资产的估值跃迁

所谓的资产估值跃迁，一般是指股价的表现远远超过了基本面，因此最终体现为估值突破历史极端值水平。2010年之后，令人印象深刻的A股资产估值跃迁包括2010年的电子、2014-2015年的TMT以及2020-2021年的以食品饮料、医药为代表的行业。当下市场对于过去三年占优的红利风格是否实现了估值跃迁也开始的广泛的讨论，而有意思的是这一次是在市场处于下行趋势下对于资产估值跃迁的讨论，前两次都是在市场整体表现较好甚至是出现牛市的背景下产生的。

如果我们对历史上的A股资产估值跃迁进行定量的定义，那么一个明显的特征是估值跃迁板块的估值（由于行业PE估值波动太大，且存在盈利变差使得PE估值抬升的情形，所以选择PB作为分析指标）都会经历从突破历史80%分位数一直到接近100%分位数的过程。按照这个标准，那么2010年以来一共有三个阶段对应的不同行业发生过估值跃迁：

（1）2010年的电子、医药、农林牧渔。考察有数据以来的各行业PB估值历史分位数，在2010年有不少行业的估值分位数曾触及80%以上，但仅有电子、医药和农林牧渔持续时间较长，超过5个月，因此我们认定2010年出现过短暂估值跃迁的行业是电子、医药和农林牧渔，其中从突破80%历史分位数到达到峰值的时间约为4个月。

图1：2010年8月至12月，电子、医药和农林牧渔的PB估值历史分位数突破80%（粉色底色代表＞80%）

代码

简称

2010-01-29

2010-02-26

2010-03-31

2010-04-30

2010-05-31

2010-06-30

2010-07-30

2010-08-31

2010-09-30

2010-10-29

2010-11-30

2010-12-31

迷你趋势图

CI005001.WI

石油石化

50.12

50.24

48.39

33.93

21.84

17.93

27.68

16.56

20.27

29.18

26.50

29.51

CI005002.WI

煤炭

62.27

61.92

61.51

54.64

51.90

41.34

51.00

53.67

53.51

66.22

55.65

58.89

CI005003.WI

有色金属

65.51

66.32

67.09

61.21

58.07

50.49

58.97

62.24

71.42

83.50

70.57

76.05

CI005004.WI

电力及公用事业

58.14

63.28

62.69

55.64

47.87

44.41

49.37

50.62

49.43

56.02

48.74

43.03

CI005005.WI

钢铁

57.25

58.88

57.50

51.08

40.11

35.41

44.65

42.99

44.34

53.75

42.12

46.60

CI005006.WI

基础化工

71.98

74.56

74.55

61.13

55.40

48.61

53.28

63.69

65.83

76.42

71.55

69.46

CI005007.WI

建筑

54.17

60.40

66.18

41.27

38.51

35.78

42.29

42.99

42.19

47.52

44.14

46.19

CI005008.WI

建材

70.12

72.08

73.06

61.36

53.20

45.84

60.74

71.24

68.84

74.08

76.43

77.63

CI005009.WI

轻工制造

70.61

74.40

75.10

67.47

59.82

52.89

64.43

67.10

66.48

71.81

70.40

64.93

CI005010.WI

机械

59.47

60