把握企业生命周期下的投资规律.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u依据现金流的企业生命周期阶段划分法 5

生命周期阶段划分结果 8

企业不同生命周期阶段回报分析 12

行业生命周期对投资的指引 14

不同产业生命周期的投资适宜度 14

企业生命周期和产业生命周期的关系 15

根据行业生命周期投资的案例 16

结论 19

风险提示 23

图表目录

图1：企业生命周期不同阶段的目标 5

图2：根据现金流划分企业生命周期 7

图3：1140家全球性企业的股东总回报 7

图4：“克服不确定性、保持业绩领先”企业的股东总回报 7

图5：企业各生命周期阶段特征统计(平均值) 8

图6：各年度处于不同生命周期阶段的上市公司占比 8

图7：处于不同生命周期阶段的企业年龄 8

图8：上市后企业各年度平均ROIC() 9

图9：处于不同生命周期阶段的上市公司ROIC(） 9

图10：处于不同生命周期阶段的上市公司营收增长率() 9

图11：处于不同生命周期阶段的上市公司股价年回报率() 9

图12：处于不同生命周期阶段的上市公司股息率() 10

图13：处于不同时期的申万二级行业HHI指数 10

图14：各行业所处生命周期阶段(申万一级行业，整体法) 11

图15：行业资本周期划分方法 11

图16：两种生命周期划分方法匹配度 11

图17：企业不同生命周期阶段股票收益率() 12

图18：回报率前十行业所处生命周期阶段统计(申万一级) 12

图19：回报率前十行业所处生命周期阶段统计(申万二级) 12

图20：企业在不同生命周期阶段切换情况统计 13

图21：企业在不同生命周期阶段切换后股票平均收益率(1Y) 13

图22：企业在不同生命周期阶段切换后股票收益率中位数(1Y) 13

图23：企业在不同生命周期阶段切换后股票平均收益率(2Y) 14

图24：企业在不同生命周期阶段切换后股票收益率中位数(2Y) 14

图25：企业在不同生命周期阶段切换后股票平均收益率(3Y) 14

图26：企业在不同生命周期阶段切换后股票收益率中位数(3Y) 14

图27：不同二级行业在资本周期中适用的最佳至最劣阶段的比例分布 15

图28：费城半导体指数见底前后9个月指数走势 16

图29：费城半导体指数见顶前后9个月指数走势 16

图30：费城半导体指数见底前后9个月全球半导体销售额走势 16

图31：费城半导体指数见顶前后9个月全球半导体销售额走势 16

图32：煤炭行业生命周期划分结果 17

图33：教育行业生命周期划分结果 18

图34：白酒行业生命周期划分结果 19

图35：各行业所处生命周期阶段(申万二级行业，总体法) 20

图36：各行业所处生命周期阶段(续表，申万二级行业，总体法) 21

图37：各年度股价回报率占优的行业及所处生命周期阶段(申万一级行业，中位数口径) 22

图38：各年度股价回报率占优的行业及所处生命周期阶段(申万二级行业，中位数口径) 22

依据现金流的企业生命周期阶段划分法

企业生命周期是指一个企业的诞生、成长直至最后退场的过程。我们在资本周期系列中曾依据企业集中度、资本开支和盈利三个指标，依据经验对企业生命周期进行过划分和判断，本文依据企业现金流组合方式对企业生命周期作出更为精准的划分。企业经营现金流、投资现金流和融资现金流，不仅展现了企业的运营状态、投资状况和融资能力，同时反映了企业当前和未来的盈利潜力、投资机遇以及潜在风险，这些因素与企业的生命周期紧密相连。Dickinson(2011)对现金流与企业生命周期之间的联系作了详尽的阐释，根据不同现金流特征组合对生命周期进行了划分。不同生命周期的企业经营目标有所不同，决定性目标和约束性目标进行了位置交换，决定性目标即最大化目标，而约束性目标是不想破坏的条件。在增长期，企业的销售目标大于利润目标，成熟期两者重要性相同，衰退期利润则成为决定性目标。

图1：企业生命周期不同阶段的目标

资料来源：《企业生命周期》，IchakAdizes（2017），

复苏期：在复苏期，公司致力于响应市场需求推出具备商业潜力的商品或服务，具备这种商业潜力的行业会涌入更多的竞争者，复苏期的时间跨度往往取决于该细分行业的技术普及速度。在复苏期，经营活动产生的现金流通常表现为净流出，这是因为公司需要在生产前投入成本，而且企业的生产规模并未达到规模效益水平。与此同时，投资活动产生的现金流也是净流出，这反映了公司对未来投资机会的乐观预期。而融资活动产生的现金流则是净流入，这表明公司正在积极筹集资金，以支持其业务的扩展和增长。

增长期：增长期的公司产品或服务已