北上资金的“十年”.docx

目录

复盘：“陆股通”的这十年 3

阶段一（2016年12月之前）：初入市场的“另类”参与者 4

阶段二（2016年12月至2021年末）：趋势流入下的市场定价权与公募行为的相互影响 7

阶段三（2022年之后）：趋势不再，“迷雾”探路 10

北上的含义不止于北上本身 13

“模仿”策略的兴起与失效 13

认知的收敛与重估 15

信披“新纪元”下，北上行为的跟踪 18

风险提示 23

插图目录 24

自2014年11月17日沪股通正式开通以来，到当下已有近10年光阴。随着时间推移，市场对于北上资金的认知也呈现了一系列变化，关于北上是“聪明钱”与否的讨论也不绝于耳。实际上，系统问题的答案，不止于线性理解的表面，更藏在深层次的联动之中。当下，自2024年8月19日起，港交所不再以日度频率披露北上当日净买卖、以及个股持仓等数据，北上信息披露进入到了一个“新纪元”。值此之际，我们通过本文复盘与拆解过去北上资金行为对市场影响以及深层次原因，以尽量揭示北上资金的全貌，并提供在北上信披“新纪元”下，我们对于未来北上资金的跟踪方法。

复盘：“陆股通”的这十年

基于北上资金的交易/持仓权重，以及净买卖行为等因素，我们将过去10年北上涌入A股的过程划分为三个阶段：

一是“深股通”开通之前(2014年11月17日至2016年12月2日)：此阶段无论北上资金的成交额占比，还是持仓占自由流通市值之比均低于1%。

二是“深股通”开通之后至2021年末(2016年12月5日至2021年12月

31日)：此阶段无论北上的持仓规模及占比、还是买卖总额及占比均大幅提升至历史高点，相应地，北上资金也整体呈现了大幅持续买入的行为。

三是2022年以来：此阶段无论北上资金的持仓规模及占比，还是买卖总额均未能再创新高，虽然成交额占比持续向上但更多地可能是由于其他参与者成交额下降所致，相应地，北上资金的买卖波动、净卖出频率及幅度相较于2021年及之前明显放大。

图1：“深股通”开通前，北上买卖金额占全A比重在1%以下，开通后快速上

升，并于2021年3月达到阶段高点后回落，2023年3月以来再度回升

北上买卖合计/全A成交额:MA20 北上买卖合计/成交额:前10大活跃股:MA20 全A:右轴

35%

35%

7500

30%

2016年12月5日“深

股通”正式开通

25%

6000

20%

15%

4500

10%

5%

0%

3000

资料来源：wind，

图2：“深股通”开通前，北上日均成交额维持在49亿元左右，开通后明显上

行，并于2020年7月触及历史峰值，之后维持在日均800亿元至1500亿元区间内宽幅波动。2022年以来，北上资金的买卖波动、净卖出频率及幅度相较

于2021年及之前明显放大

日均净买入(亿元):北上整体：MA20 日均成交额(亿元):北上整体：MA20

2016年12

2016年12月5日“深

股通”正式开通

60

40

20

0

-20

-40

-60

资料来源：wind，。注：北上成交额指的是北上买入额与北上卖出额之和，而并非传统意义上的成交额。

图3：北上资金持有A股的市值在2021年末达到历史高点，后逐步回落；北上持有A股规模占自由流通市值

图4：2016年12月之后，外资通过“陆股通”的投资

比例逐步突破30%，2021年3月开始超过70%

北上持有A股市值(亿元)北上持有A股市值占A股自由流通市值之比:右轴

北上持有A股市值(亿元)

北上持有A股市值占A股自由流通市值之比:右轴

30000

北上持有A

北上持有A股市值(亿元)

北上持有A股市值占外资持有A股市值之比:右轴

30000 8%

25000

20000

60%

25000

6%

20000

15000

10000

5000

0

2015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03

资料来源：wind，

40%

20%

0%

15000 4%

10000

2%

5000

2015-032015-07

2015-03

2015-07

2015-11

2016-03

2016-07

2016-11

2017-03

2017-07

2017-11

2018-03

2018-07

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2019-11

2020-03

2020-07

2020-