大类资产配置周度点评：美联储将着重于维持劳动力市场韧性.docxVIP

目录

TOC\o1-3\h\z\u上周重大事项回顾 3

鲍威尔明确释放降息信息，后续着重于维持劳动力市场韧性 3

实际利率下行趋势确定，逆全球化背景下避险情绪易升难降 4

最新大类资产配置观点 5

主动资产配置组合追踪 6

境内资产配置组合 6

组合运行情况 6

调仓交易：上周未发生调仓交易 7

全球资产配置组合 8

组合运行情况 8

调仓交易：上周发生调仓交易 9

风险因素 12

上周重大事项回顾

我们以周报的形式回顾上周（2024年8月19日至2024年8月25日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。

鲍威尔明确释放降息信息，后续着重于维持劳动力市场韧性

鲍威尔明确释放降息信息，后续将着重于维持劳动力市场韧性。杰克逊霍尔全球央行年会于2024年8月23日举行，美联储主席鲍威尔向全球明确释放降息信息1：“政策调整的时机已经到来。政策方向已经明确，降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。（Thetimehascomefor

policytoadjust.Thedirectionoftravelisclear,andthetimingandpaceofrate

cutswilldependonincomingdata,theevolvingoutlook,andthebalanceofrisks）”。

鲍威尔表示，当前美国的通胀已经明确下降，虽然任务尚未完成，但已经朝着这一结果取得了很大进展。当下美联储保持物价稳定以及实现充分就业两项任务的风险平衡已经发生了变化，后续美联储工作的重点将在于维持劳动力市场韧性以避免失业率急剧上升。针对市场对于劳动力市场韧性较强并推高美国内生性通胀动力的担忧，鲍威尔表示，当前的劳动力市场已从前期的过热状态大幅降温，近半年失业率持续上升，虽然仍处于历史低位，但较2023年年初的水平高出一个百分点。本轮失业率上升主要是由于劳动力供给增加以及前期过热的招聘速度放缓，而非大幅裁员所导致的，后者往

往是经济衰退的典型表现。美联储认为，劳动力市场似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源，联储不寻求或欢迎劳动力市场状况进一步降温。

（Itseemsunlikelythatthelabormarketwillbeasourceofelevatedinflationarypressuresanytimesoon.Wedonotseekorwelcomefurthercoolinginlabormarketconditions）

我们对于美债仍维持标配观点，“预防式降息”背景下美债利率有望下行但幅度有限，收益率曲线形态或逐渐正常化。近期的经济数据表明美国经济韧性仍存，经济运行呈一定边际收缩态势但并未失速。在通胀已经明确进入

下行趋势的背景下，美联储后续将着重于维持劳动力市场韧性。根据鲍威尔在杰克森霍尔央行年会上的演讲，美联储若在2024年9月宣布首次降息，大概率为节奏温和而幅度有限的“预防式降息”，而非节奏紧急而幅度巨大的“衰退式降息”。对美国经济基本维度预期的改善或促进美债收益率曲线形态逐渐正常化，短端利率下行幅度或大于长端，但考虑到潜在的降息幅度或在一定程度上限制因利率下行而产生的资本利得收入，我们认为以“哑铃型”策略同时配置短端美债与长端美债或是一个可以兼顾票息收入与资本利得收入的高性价比策略。

1https:///newsevents/speech/powel.htm

表1：市场定价美联储或将于2024年9月启动降息周期，首次降息幅度为25BP

会议时间

2024-09-18

2024-11-07

2024-12-18

2025-01-29

2025-03-19

2025-05-07

2025-06-18

2025-07-30

2025-09-17

500-525

76.0%

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475-500

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450-475

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425-450

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400-425

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17.9%

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