美联储若降息可能对A股的影响.docx

一、美联储历次降息原因有何异同？

（一）纾困型降息

2001、2007年的美联储降息可归为受经济衰退影响而采取的纾困型降息。（1）就业数据是衡量美国经济是否陷入衰退的重要指标。一是根据美国全国经济研究所（NationalBureauofEconomicResearch，以下简称NBER）对经济衰退的定义来看：首先NBER主要考虑三个维度的变化，即深度（depth）、扩散程度（diffusion）、持续时间（duration），可总结为当经济活动大幅下滑，波及整个经济领域，并持续数月以上，即可被定义为经济衰退；其次具体来看，NBER统计包括实际个人收入减去转移支付（realpersonalincomelesstransfers）、非农就业人数（nonfarmpayrollemployment）、按家庭调查衡量的就业人数（employmentasmeasuredbythehouseholdsurvey）、实际个人消费支出（realpersonalconsumptionexpenditures）、根据价格变化调整的批发零售额（wholesale-retailsalesadjustedforpricechanges）以及工业生产

（industrialproduction）六项指标，其中NBER最看重的仍是实际个人收入减去转移支付和非农就业人数。二是萨姆法则（SahmRule）也是衡量经济是否衰退的指标之一：根据萨姆法则，当美国失业率的3个月移动平均值相对于过去12个月（不包含当月）的最低点上升超过0.5个百分点时，经济衰退就可能开始。（2）2001、2007年美联储的降息主要是受经济衰退影响而采取的纾困型降息。一是2001年海外互联网泡沫，2001年一季度开始美国就业等经济指标达到NBER和萨姆法则定义的衰退情形，非农就业人数及实际个人收入减去转移支付均明显回落，2001年6月萨姆指数突破0.5%，而2001年1月美联储首次降息。二是2007年次贷危机持续演进导致2008次贷危机爆发，2007四季度就业等经济指标逐步达到定义的衰退情绪，2008年2月萨姆指数突破0.5%的阈值，美联储在2007年9月首次降息。

图1：NBER定义的经济衰退周期与非农就业人数、失业率及实际个人收入减去转移支付变化一览

资料来源：，U.S.BureauofLaborStatistics，wind（注：灰色阴影区域为经济衰退区间）

图2：2001及2007年衰退周期下各指标变化幅度一览 图3：2001、2007年降息周期内萨姆指数均有明显抬升

资料来源：华金证券研究所，wind（注：数据统计起止分别为2001/3-2001/112007/12-2009/6）

资料来源：，wind

（二）预防式降息

2019年美联储的降息是在平稳的宏观环境中开启，属于预防式降息。（1）2019年首次降息属于相对平稳的宏观环境中开启的预防式降息。一是美国国内来看，在2019/7/31-2019/10/30降息周期中，美国GDP、制造业PMI、消费者信心指数、失业率等经济指标均出现上行，变化幅度分别达+1.0pct、+1.8pcts、+0.9pcts、-0.1pcts。二是外部环境来看，美国经济有进一步下行的风险：一是2019年，全球经济增速放缓，国际货币基金组织（IMF）在年中将2019年全球经济增长预期下调至3.0%，为2008-2009年金融危机以来的最低水平，对发达经济体、新兴市场和发展中经济体GDP实际增长率预测为1.74%、3.61%，为近9年来较低水平；二是中美贸易摩擦影响了全球贸易流动和商业投资，2019年9月中国对美出口金额同比、美国出口金额

同比分别为-10.7%、-1.2%，达近9年较低水平。（2）2020年的降息属于2019年降息周期的延续，是在宏观环境急速走弱（新冠疫情爆发导致）后的加大力度降息。观察降息周期内GDP、制造业PMI、消费者信心指数、失业率及CPI同比发现，期间内指标均出现短时间明显下降，变化幅度分别达-2.0pcts、-3.7pcts、-10.2pcts、+0.8pcts、-0.8pcts。

图4：2019年、2020年降息周期内GDP与联邦基金目标利率情况

资料来源：，wind

图5：2019及2020年首次至最后一次降息期间美国基本面指标变化一览

资料来源：，wind

图6：IMF对2019年发达经济体、新兴市场和发展中经济体