转债信用风险回顾与展望：是风险，还是机会？.docx

内容目录

一、可转债信用风险冲击的历史回顾 3

有哪些可转债信用事件发生？ 3

“永煤”事件：国企违约引发的转债信用踩 4

二、本轮冲击怎么看？ 6

波及比例收窄，集中爆发在权益超跌且预期信用风险高的行业 6

冲击幅度更大，用时更短 6

转股溢价率过高，掣肘低价转债的反弹幅度 6

三、两轮冲击对比及启示 8

结果：本轮影响范围小，但冲击程度高、反弹快、反弹持续性差 8

原因：正股转债背景不 8

为什么前面那些信用事件没有引起转债大规模信用踩 ？ 8

后市怎么看？ 9

风险难示 11

表目录

表1：可转债历史信用事件回顾 3

表2：跌幅超过10%的转债中“央国企背景”及“AA-”评级转债占比 4

表3：2021年1月大小盘分化 4

表4：2020年-2024年可转债等权指数与上证指数收盘价对比 5

表5：2021年初跌破面值的可转债平均转股溢价率（%） 5

表6：2021年初跌破面值的可转债平均YTM（%） 5

表7：2021年初跌破面值的可转债平均价格（元） 5

表8：跌破面值的转债发行时间（电力设备、基础化工、医药生物） 6

表9：2020年-2024年权益指数走势（电力设备、基础化工、医药生物） 6

表10：2024年6月跌破面值的可转债平均价格（元） 7

表11：2024年6月跌破面值的可转债平均YTM（%） 7

表12：2024年6月跌破面值的可转债平均转股溢价率（%） 7

表13：两轮冲击表现不 点对比及原因 8

表14：交易类及财务类强制市规则 9

表15：央国企背景及优质低价转债（数据截至7月31日） 10

表16：业绩支撑优质标的（数据截至7月31日） 10

引言：6月下旬超百只转债跌破面值，导致市场对可转债信用风险的关注提升到新的高度。越来越多的投资人开始思考本轮信用风险冲击的原因以及后续行情走势，这就推动

我们去追溯历史上是否有相似的大规模超跌事件？当时的背景和修复历程和当下有何异同？对本轮行情的走势判断是否有借鉴意义？出于这样的思考，我们在本文重点回顾了2021年初“永煤违约”带来的信用风险冲击，并总结了历史上转债个券退市、违约等信用利空事件，以期为本轮行情的走势判断提供研究思路。

一、可转债信用风险冲击的历史回顾

有哪些可转债信用事件发生？

个券违约偶有发生，仅2021年初“永煤”事件后续引发转债市场大规模调整。近年来可转债信用风险事件频出，可转债信用问题逐步由预期违约走向实质违约。2023年蓝盾

转债和搜特转债遭遇强制退市；2024年3月11日，搜特转债发布公告不能按时付息，首次出现实质性违约；这些个券的信用事件深刻影响了投资者对可转债市场的风险预期。其中2020年末-2021年初由“永煤”事件触发的超跌行情在波及范围、下跌幅度及反弹过程等方面与本轮冲击都有较好的可比性。

图表1：可转债历史信用事件回顾

资料来源：，各公司公告，澎湃新闻，新浪财经，

“永煤”事件：国企违约引发的转债信用踩

“永煤”事件初期，类国企债券首当其冲。转债遭遇波及也经历了由央国企背景转债到低资质转债再到整个转债市场的过程。11月份，月跌幅超过10%的转债中，央国企背景转债占比达到29%，AA-评级的低资质转债占比为25%。到12月份，低资质品种转

债发生风险踩，月跌幅超过10%的转债中，AA-评级转债占比难升到39%。

“永煤”信用风险蔓延+权益市场大小盘分化引发转债大规模超跌。着低资质品种风险扩散，鸿达转债、广汇转债等违约风险较大的标的12月月跌幅在20%左右。2020年

1月开始，权益市场大小盘分化，小盘股持续走低，以小盘为主的转债市场步受挫，风险进而蔓延至整个转债市场，万得可转债等权指数1月跌幅达到5.83%，大部分转债跌破面值。2021年2月，最低收盘价跌破面值的转债占比高达53%，其中2月最低价位于80元以下、80-90元、90-100元的分别占6%、33%、62%。

重灾行业为小盘转债占比相对更高的行业。跌破面值的转债行业主要分布在建筑装饰、汽车、机械设备等，其中汽车和机械设备为当时小盘转债占比最高的行业，均为70%，

建筑装饰几乎全部是中小盘转债。受到小盘股走低的影响，这些行业的转债当时普遍受到冲击。

表2：跌幅超过10%的转债中“央国企背景”及“AA-”评级转债占比

表3：2021年1月大小盘分化

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

央国企背景 AA-

8500

8300

8100

7900

770