转债配置月报：2024年8月转债配置.docx

目录

1、转债估值：转债估值继续下行 3

、转债市场行情回顾：近1月可转债高价指数下跌3.75% 3

、转债估值：转债相对正股估值低，偏债转债相对信用债估值低 3

2、低估值增强+风格轮动：看好偏股低估+平衡低估风格 4

、低估值增强：近1月平衡转债低估指数超额收益为0.16% 4

、市场情绪风格轮动：看好偏股低估+平衡低估风格 5

3、低估风格指数成分债：偏股转债低估指数成分债数量较少 7

4、附录 8

5、风险提示 9

图表目录

图1：高价转债跌幅较大 3

图2：“百元转股溢价率”滚动五年分位数为0.7% 4

图3：“修正YTM–信用债YTM”中位数大于0 4

图4：偏股低估指数今年收益较优 5

图5：低估风格指数相对原风格指数超额走势整体向上 5

图6：转债风格轮动收益优于转债等权指数 6

图7：今年转债风格轮动最大回撤为13.54% 6

图8：2024年转债风格轮动相对等权指数超额收益稳健 7

图9：当前转债风格轮动等权配置偏股低估+平衡低估 7

表1：可转债估值因子说明 4

表2：各风格指数的低估指数信息比率明显提升 5

表3：转债风格轮动仓位计算（示例） 6

表4：转债风格轮动信息比率显著优于转债等权指数 6

表5：偏股转债低估指数成分转债 7

表6：平衡转债低估指数成分转债 7

表7：偏债转债低估指数成分转债 8

1、转债估值：转债估值继续下行

、转债市场行情回顾：近1月可转债高价指数下跌3.75%

截至2024年8月9日，近1月可转债正股等权指数（889035.WI）下跌1.94%，可转债等权指数（889033.WI）下跌2.96%，可转债高价指数（889041.WI）下跌3.75%，中价指数（889042.WI）下跌1.61%，低价指数（889043.WI）下跌2.31%。

2024年7月9日至8月9日之间，正股等权指数下跌1.94%，转债等权指数跌

幅为2.96%，其中高价转债指数跌幅较大。分区间来看，7月9日至7月25日之间，权益指数磨底震荡，转债市场亦震荡下行；7月25日之后，受政治局会议政策加码预期等因素影响，转债市场随正股小幅反弹；8月2日之后，在日元套息交易、美国衰退预期升温等因素的影响下，资金避险情绪浓厚，转债市场再次回调。

图1：高价转债跌幅较大

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万得可转债等权指数 万得可转债正股等权指数 万得可转债高价指数万得可转债中价指数 万得可转债低价指数

数据来源：、研究所（时间区间：2024-07-09至2024-08-09）

、转债估值：转债相对正股估值低，偏债转债相对信用债估值低

我们在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中构建了两个转债的相对配置性价比指标，分别为“百元转股溢价率”和“修正YTM–信用债YTM”中位数（计算方法见本篇报告附录）。我们可以通过“百元转股溢价率”的分位数比较当前转债和正股的相对配置价值；“修正YTM–信用债YTM”中位数比较偏债型转债和信用债的相对配置价值。

从转债估值视角来看，截至2024年8月9日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于1.2%，滚动五年分位数处于0.7%，相对于正股整体配置价值较高。从偏债型转债“修正YTM–信用债YTM”中位数来看，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数大于0，偏债型转债的整体配置性价比较高。

图2：“百元转股溢价率”滚动五年分位数为0.7% 图3：“修正YTM–信用债YTM”中位数大于0

数据来源：、研究所（时间区间：2018-01-05至

2024-08-09）

数据来源：、研究所（时间区间：2018-01-05至

2024-08-09）

2、低估值增强+风格轮动：看好偏股低估+平衡低估风格

在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中，我们首先利用估值因子构建出三个低估等权指数：偏股转债低估指数、平衡转债低估指数、偏债转债低估指数，并根据指数的市场情绪对低估风格指数进行轮动。

我们在之后的跟踪月报中对原报告一些处理细节进行调整，以达到更方便投资的目的。主要有以下几个方面：（1）将平底溢价率小于-15%的品种划分为偏债型转债，大于15%的品种划分为偏股型转债，其余划分为平衡型转债；（2）限制风格指数成分债对应正股市值大于5亿；（3）对于偏债转债低估指数，限制成分债对应正股的净利润TTM大于0;（