中国看世界(1)：降息交易的历史答案.docxVIP

复盘历史经验来看，降息开启后，美股、美债、黄金表现大概率不错。

美债：1995年以来四轮降息周期中，除1995年降息周期外，其余三次降息开启当月，美债均上涨。美债上涨更具持续性，透支程度弱。

美股：除非金融系统不稳定性是降息诱因，否则降息周期开启后，美股维持涨势概率较大。

黄金：1989年以来，除2001年降息周期外，其余4轮降息周期中，降息周期开启当月，黄金均有正收益。

大宗商品：铜和油为代表的大宗商品价格表现具有不确定性。历史经验来看，降息周期开启当月，铜价下跌概率大；而原油当月上涨概率大。

评估中国资产走向，我们还是需要关注中国因素本身。

两国处于不同的经济周期，面对不同的经济议题。美联储的宽松政策可能会导致全球资本流向新兴市场，提升风险偏好。但是流动性溢出效应取决于中国的基本面改善预期。

美国开启降息周期并不意味着中国央行会亦步亦趋紧跟宽松。中国央行关注全球货币动向但近期更关注国内金融风险化解。这就意味着我们不能因为此次美联储开启降息便推断，中国央行货币政策即刻跟进大幅宽松。国内金融风险化解进展，或许是我们观察近期央行操作的一个重要锚。

目 录

TOC\o1-1\h\z\u一、方向已明确，市场开始博弈降息路径 1

二、历史复盘给出答案，大幅降息的前置条件 2

三、当前美国服务业偏强韧，预计降息节奏偏缓 4

四、美联储降息前后全球主要资产的历史表现 6

五、本次降息将对应怎样的中国资产走向？ 10

风险分析 12

一、方向已明确，市场开始博弈降息路径

鲍威尔表示，通胀上行风险已经减弱；就业下行风险也有所增加。为了不以牺牲增长为代价，同时能够兼顾通胀回温，降息是当下最好的选择。

对于通胀问题：高通胀背后的供需错配问题已经得到实质性缓解，短期反弹概率不高。

疫情以来通胀幅度之所以超预期，鲍威尔给出的解释是疫情以来全球遭遇了一次罕见的供需错配；地缘政治博弈导致能源供需错配；供应链问题导致全球消费品供需错配；疫病带来美国劳动力市场供需错配。

当下供需错配因素已逐步消除，通胀大概率不会再迎来反弹。

而目前美联储需要真正关注的是，高利率限制性政策压制总需求，牵引通胀回落的同时也压制了需求和增长。从这个视角来看，没有额外外生冲击的情况下，美国通胀反弹概率不大。因此，鲍威尔表态，“我越来越有信心，通胀率正沿着可持续的道路回到2%。”

对于就业问题：美联储更加关注的是，就业市场加速降温、经济“硬着陆”。

近期美国失业率有所上升，甚至一度引发强烈的“衰退交易”。一方面，失业率本身处于历史低位，裁员没有明显增加，劳动力市场仍处于相对健康的状态；另一方面，失业率的短暂上升也受到了暂时性外生事件影响。

本次会议清晰显示，美联储并不寻求以经济衰退为代价来抑制通胀，而是向“软着陆”努力，防止劳动力市场出现大幅下滑的风险。

鲍威尔给予清晰货币路径：货币政策调整时机已到。鲍威尔给出降息指引后，市场交易美国将大幅降息。

8月26日数据显示，市场交易9月首次降息，降息25BP的概率达到61.5%，年内共有3次降息，降息幅

度达到100BP。未来1年，市场交易降息幅度达到225BP，到达3%-3.25%的区间。如何看待当前降息交易的博弈热度以及未来全球资产的走向？

宏观动态报告

图1:2024年8月26日美联储降息概率图

数据来源：CME，证券

二、历史复盘给出答案，大幅降息的前置条件

历史经验来看，经济深度衰退或者外生事件冲击（如金融风险或疫情），才会引发美联储快速大幅降息。

1984年以来，美联储开启降息周期后，1年内大幅降息超过200BP的节点共有3次，分别为：

1、1984年失业率攀升超过7%，美国大幅降息，1年内降息幅度达到369BP。

2、2001年，互联网泡沫破裂，911事件冲击，美联储大幅降息，1年内降息幅度达到250BP。

3、2019年以来的情况类似，降息周期开启较早，当疫情冲击时，美联储快速大幅降息，13天内降息超过

100BP。1年内降息幅度达到225BP。

除此之外，还有2次降息幅度较大的时间。

1、1990年前后，美国同样面临高失业率（超过6%）和经济增长乏力的问题，不过程度小于1984年前后，因此降息幅度没有超过200BP，为156BP。

2、2008年金融危机爆发，快速降息接近0%。2007年12月开始，金融危机蔓延，美联储大幅降息超过

400BP。

宏观动态报告

图2:1984年以来，共有6次降息（单位：%）

数据来源：，证券，注：上方粗体字表示降息周期总降息幅度，下方下划线字体表示开启降息周期