中国证券市场法治概述.docx

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的中国证券市场法治

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2019年是中国经济稳增长、高质量发展的重要之年，在中共中央政治局第十三次集体学习时，习近平总书记发表重要讲话，深刻阐明金融与经济的关系，就深化金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济能力、防范化解金融风险、推进金融改革开放等提出明确要求，提出要建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场等要求[1]。恰是在此经济发展与资本市场发展的主旋律中，中国证券市场在2019年延续此前的发展脉络、政策导向，针对“痼疾”，不断从法治方面寻找建构路径与解决方案。这一年的中国证券市场发展与制度建设可圈可点，包括上海证券交易所设立科创板并试点注册制，共有60余家企业在科创板上市，并发布相关配套规范性文件；MSCI扩容，增加中国A股在MSCI指数中的权重，纳入系数从15%提高到20%，中国A股在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中的权重分别为12.1%和4.1%[2]；中国证监会联合其他部门就存托凭证发行与交易管理制度等发布相关规范性文件；尤其值得一提的是，12月28日《证券法》第四次修订草案通过全国人大常委会表决，本次《证券法》修订历时近五载，也经历了中国证券市场发展的重大变革与机遇期，修订后的《证券法》在证券发行制度、法律责任、投资者等方面进行了较大改动与完善。

一《证券法》修订历程与相关争论

中国《证券法》于1998年制定，1999年7月起施行，在过去二十余年间，历经2005年、2013年、2014年和2019年四次修订，其中2005年修订幅度较大，修订近百条，删除十余条。2019年第四次修订幅度也较大，修订条文达到百余条。

（一）2015年以来四次修订审议要点

顺应中国证券市场的发展趋势，2013～2015年A股快速上涨，受全球瞩目，“改革牛”“杠杆牛”等推动A股指数上涨，几乎与此同期，《证券法》修订工作自2015年初启动，其后受到股市波动的各种影响而不断推迟修订草案通过等工作。

1.一审稿

2015年4月，全国人大常委会一审稿中将“加强投资者保护作为修法根本宗旨”，拟放松管制、加强监管，取消股票发行审核委员会制度，取消发行人财务状况及持续盈利能力等要求，规定公开发行股票由证券交易所审核注册文件等内容。该次审议稿旨在满足股票发行注册制改革的立法需求，建立健全多层次资本市场体系、加强投资者保护、推动证券行业创新发展、加强事中事后监管等。

2.二审稿

距一审稿近两年，2017年4月，《证券法》修订草案二次审议稿才提交全国人大常委会讨论。毫无疑问，之所以在一审稿两年之后才推出二审稿，与2015年6～7月的A股波动息息相关，其后股市推出熔断机制等，以防止A股波动与系统性风险。恰是当时突如其来的波动，导致《证券法》修订工作被推延。立法者与市场专业人士开始反思，在中国资本市场信用机制尚未健全的情况下，资本市场发展尚需更加稳定与成熟的基础，注册制究竟是否适合中国资本市场还存在问题。因此，二审稿中明确提出，对注册制具体内容暂不规定，并对证券监管方面的执法权限、处罚力度、上市公司增持信息披露义务、操纵市场等情形加以规制，从规范现金分红、投资者适当性管理、先行赔付制度等方面强化投资者保护。并且该次草案对多层次资本市场作出原则性规定，即将证券交易场所划分为证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所（新三板）和按照国务院规定设立的区域性股权市场三个层次等[3]。

3.三审稿

与二审稿相距两年，2019年4月，全国人大常委会推出《证券法》草案三次审议稿。与前一次审议稿相比，三审稿重点根据股票发行注册制改革试点的进展情况，增加关于科创板注册制的相关规定，根据资本市场改革发展的实际情况，对其他相关制度进行适当修改完善。三审稿在加强相关执法措施、保护投资者权益、扩充证券定义（将存托凭证列明为法定证券）、完善证券公开发行的认定标准与审批程序、完善证券交易制度等方面作出规定。

4.四审稿

2019年12月，全国人大常委会对《证券法（草案）》进行第四次审议，与此前的三次审议稿相比，四审稿从证券发行制度、证券民事诉讼、提高违法成本等方面进行修改完善。四审稿按照全面推行注册制的基本定位规定证券发行制度，不再规定核准制，为分步实施注册制留出相应空间。形式上将三审稿“证券发行”一章中的“一般规定”和“科创板注册制的特别规定”两节合并，将发行股票应“具有持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”，简化公司债券的发行条件，调整发行程序，强化发行中“以信息披露为核心”的注册制要求，要求披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，内容应当真实、准确、完整等。在民事诉讼方面增加代表人诉讼规定，同时加大对证券违法的处罚力度等。

（二）核准制vs.注册制

就中国证券发