【广发社服】2020投资策略：布局核心赛道与核心资产.pdfVIP

投资策略报告|休闲服务

证券研究报告

社会服务行业行业评级买入

前次评级买入

2020年投资策略:布局核心赛道与核心资产报告日期2019-12-16

核心观点：相对市场表现

消费增速下行背后仍有韧性，估值仍有提升空间。近几年宏观经济增速下滑，消费

和服务行业保持了较高的韧性，但相对前几年增速也有回落，子行业增速存在分30%

化，餐饮旅游行业收入增速也高于整体社零增速。我们认为消费未来看点将集中于

可选消费的韧性以及下沉市场的较大潜力。从全球消费龙头PB-ROE分布来看，23%

A股部分消费龙头估值具备优势，社服龙头整体偏低，估值仍有提升空间。15%

行业增速放缓背景下，核心资产更加核心。19年以来消费龙头和行业整体增速有

7%

所分化，核心资产呈现出更为核心的特征。A股市值前5%、前20%和其余80%

的消费行业上市公司19年前三季度营收增速分别为12%/9%/2%，扣非后净利润0%

12/1802/1904/1906/1908/1910/19

增速分别为13%/11%/-12%，成长能力分化明显且龙头公司业绩增长稳定。

-8%

细分行业：免税、职教行业增长确定性较强，酒店行业头部效应明显

休闲服务沪深300

免税：行业将持续受益于中国居民高端消费的增长，渠道具备较强竞争力。我们看

好免税行业未来三至五年较好的成长性，行业将持续受益于高端化妆品及奢侈品

需求高增长、消费回流带来的国内免税渠道占比的提升以及市内店逐步推进。今年

以来，国内免税仍维持快速增长，其中离岛免税维持30%以上增速，而机场渠道分析师：安鹏

在部分目的地客流下滑预期下也有稳定增长。我们预计2018至2025年中国内地SAC执证号：S0260512030008

居民在境内购买奢侈品消费额复合增速将接近19%，而随着市内免税等政策放开，

SFCCENo.BNW176

渠道渗透转化率持续提升。中免在免税行业的占比已达到近90%，未来在规模、

渠道、以及与品牌商的议价能力上将持续显示更高的壁垒和优势地位。021

酒店：龙头正在加速成长，经济下滑韧性加强。19年以来酒店业同店RevPar同anpeng@

比下滑3-6%，但龙头公司新开店维持高速增长，盈利稳定增长，显示行业头部公

分析师：沈