【广发银行】2020年投资策略：攻坚收官之年，估值有望修复.pdfVIP

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2020年投资策略：攻坚收官之年，估值有望修复报告日期2019-12-09

核心观点：相对市场表现

货币中性，财政支撑，信用下滑。展望未来半年，货币政策将维持稳31%

健中性，而2020年下半年货币宽松空间有望再次打开。信用扩张方面，24%

稳杠杆诉求下，社融增速逐步向名义GDP增速靠近，同时金融体系也

面临内生约束。我们预计2020年社融增速将较2019年全年下滑1个16%

百分点左右。9%

预计营收增速继续下滑，分化格局预计在2020Q1快速收敛。（1）20191%

年前三季度，上市银行利息收入增长主要贡献来自生息资产规模扩张，12/1802/1904/1906/1908/1910/19

中小银行生息资产收益率负贡献显现。展望2020年，负债成本的上行-6%-

以及通胀带来的名义GDP走稳可能使得贷款价格下行受到阻碍，同时银行沪深300

我们认为信贷保持较快增长将支撑生息资产增速总体保持平稳，预计

2020年利息收入增长延续2019年的放缓态势。（2）股份行和城商行

负债端成本市场化程度相对较高，2019Q1以来其营收明显高增，主因分析师：倪军

是利息支出的负贡献显著收窄甚至转正。从拆分项来看，利息支出同SAC执证号：S0260518020004

比增速的分化主要在于计息负债成本率，且计息负债成本率变化滞后021

于同业存单发行利率同比变化约6个月。预计随着价格因素消退，同

业负债（含NCD）占比高的银行利息支出增速将在2020Q1快速回升。nijun@

综合来看，预计子板块营收增速将在下行中由分化转向收敛。分析师：屈俊

不良生成与信用成本保持高位，中小银行分化加速。展望2020年，过SAC执证号：S0260515030005

剩产能的出清仍是主导不良上行主要因素，按照以往规律，3年左右的SFCCENo.BLZ443

扩张期后随之而来的是4-5年的过剩产能消化出清期，短期内难见不

良生成趋势性降低，但这并不意味着不良率会非线性上升。目前行业0755

不良确认较为充分且这一轮以居民和政府平台为主的暴露特征，可能qujun@

相对前一轮要略缓和，不良生成大概率缓慢上行，信用成本维持高位。分析师：万思华

小银行面临的信用环境严峻，预计中小银行分化加速。

SAC执证号：S0260519080006

大中型银行将面临更高的资本要求，或制约部分银行规模扩张和盈利

能力。部分在