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大金重工风电产业发展报告

核心观点

国内首家出口欧洲的海塔企业，欧洲本土外唯一超大型单桩供应商：公司是国内首家管桩产品出口欧洲的龙头企业，2022年公司超大型单桩产品出

口发运欧洲，不断收获优质订单，取得欧美客户认可。在设计发展规划过程中逐步形成以海上风电及海外全球化为路线的“两海”战略方针，锁定蓬莱母港优质码头资源，将蓬莱大金设计为如今全球产能规模最大的海工装备基地。

十四五期间全球管桩需求量可达3000万吨，中国、欧美、东南亚市场放量可期：十四五期间国内海风市场规模7000亿元，CAGR达90.7%。我们

测算22-25年国内管桩需求量分别为144.0/300.9/582.7/1121.2万吨，总需求量合计2148.8万吨，十四五期间管桩新增市场规模可达1940亿元。海外欧

美、东南亚市场放量在即，全球管桩市场蓝海可期，经测算2022-2025年海外

管桩总需求量约为1244.5万吨，新增市场规模约1920亿元。

四大优势全方位凸显，放眼全球扬帆起航：1、码头资源是海工企业核心

壁垒,码头建设及对外开放资质需要经层层审批，大重量管桩对码头水深、囤货面积、荷载等方面要求严苛。公司蓬莱母港是国内为数不多满足条件的优质码头。2、国际运费占管桩价值量约40%，公司自建特种运输船可降低50%运费成本，完善一揽子运输方案。3、产能优势决定全球市占水平。海外目前主流产能仅约40万吨。公司海内外产能布局同步推进，预计两年内出口总产能

有望达90万吨。4、产品突破欧美核心客户认证，产品质量过硬。公司以产品持续稳定作为首要竞争力；同时行业中欧盟双反税最低，成本优势明显。

盈利预测与投资评级：公司出口硬实力突出，未来出口名义产能有望达90

万吨，市占率有望跻身全球前三。我们预计公司2022-2024年实现营业收入

52.87/123.20/257.60亿元，归母净利润6.65/20.42/41.53亿元。对应PE分别为

38.36/12.48/6.14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：上游原材料价格波动；塔筒/桩基单吨净利超预期下行风险；海上风电装机量低于预期风险；塔筒市场竞争格局恶化。

盈利预测：

2020A

2021A

2022E

2023E

2024E

营业总收入(百万元)

3325

4432

5287

12320

25760

收入增长率（%）

97.08

33.28

19.30

133.01

109.09

归母净利润（百万元

465

577

665

2042

4153

净利润增长率（%）

164.75

24.17

15.09

207.32

103.34

EPS（元/股）

0.84

1.04

1.20

3.68

7.47

PE

10.82

37.26

38.36

12.48

6.14

ROE（%）

19.29

19.25

18.20

35.87

42.18

PB

2.10

7.18

6.98

4.48

2.59

数据来源：wind数据，财通证券研究所

内容目录

内容目录

深耕风塔十余载，世界大金正启航 5

风塔管桩国内龙头，海工装备出口领军企业 5

股权结构稳健，纵深布局海内外产业链 6

行业发展景气，业绩表现亮眼 8

充分享受海外溢价，盈利能力行业领先 8

深化布局欧美市场，海外份额持续扩张彰显产品实力 10

全球海风迎来机遇期，桩基市场规模攀升 11

全球海上风电占比提升，十四五期间国内规划100GW 11

海外市场蓝海可期，政策助力海风腾飞 13

海风单桩占据主流，出口产品溢价高 15

受益深海大型化，海风桩基环节放量可期 16

全球海上风电高景气，海内外管桩市场规模可达千亿 18

四大优势全方位凸显，放眼全球扬帆起航 20

码头资源得天独厚，资源稀缺审批难 20

码头为海工生产必需硬性资源 20

出口码头尤难获得，四大核心要求共筑码头高壁垒 22

大金蓬莱出口码头得天独厚，凹槽码头拉升装船效率 25

特种运力加固企业壁垒，降本增利创造独有竞争力 26

产能布局前瞻，保证全球海风供应 27

突破欧美核心客户认证，产品质量是决定性因素 29

盈利预测及估值对比 30

风险提示 31

图表目录

图表目录

图1.公司发展历程 5

图2.公司股权结构示意图 6

图3.大金国内市场战略布局 7

图4.大金国外市场战略布局 8

图5.2017-2021年公司营业收入归母利润情况 9

图6.2021Q1-2022Q3公司营业收入归母利润情况 9

图7.2017-2021年公司毛利率净利率情况 9

图8.2021Q