大类资产配置：多变市场环境下-资产配置框架不断完善.docx

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大类资产配置

多变市场环境下，资产配置框架不断完善

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2016年国内金融市场在大半时间段延续了2015年以来的“资产荒”行情，债券资产在前十个月牛市依旧，然而年末突遭行情反转，收益损失大半。权益市场除年初熔断暴跌外，全年波动率逐渐收窄。商品市场表现突出，成为全年最亮眼的资产。在变动的市场环境下，以银行理财、保险、公募基金为代表的机构投资者受负债约束影响，资产配置结构分化进一步加大。

一2016年机构资产配置特征：不同负债约束下投向分化加剧

（一）银行理财：配置压力下债券资产狂飙，非标占比维持低位

在负债端，2016年银行理财在高基数、金融去杠杆以及年末监管收紧的情况下保持了20%以上的高增长，同向对比，其增速甚至超过保险和信托（资金信托）。而从资金端结构上看，以同业业务为代表的机构理财占比进一步提升。在信用风险暴露和资本市场表现乏力的背景下，不仅是零售客户资金，机构和企业资金也在向银行理财聚集，加大了配置压力。在资产端，2016年前十个月，债券资产的牛市表现延续，其广阔的市场容量也成为银行理财配置最佳选择。再加上委外业务在2016年的狂飙突进，大部分均配置于固定收益产品，银行理财债券配置比例一举扭转前两年颓势大幅上涨，从2015年的29.49%提升至44%，而低收益的存款和货币市场工具占比则显著下滑，非标资产配置比例在监管影响下依旧保持低位（见图1）。

图1银行理财资产配置变化

根据2016年银行理财半年报数据，银行理财产品的平均加权期限为127天。在相对较短的负债久期下和刚性的负债约束下，债券资产作为能提供一定流动性和确定性回报的资产，几乎必然地成为银行理财配置的压舱石（见图2）。

（二）保险公司：长久期资产占比进一步提升

图2保险资金运用情况

近年来，保险公司的资产配置变化保持了高度的一致性和连贯性，在低利率环境下，全球保险业都加大了另类资产的配置力度，牺牲流动性换取收益，国内保险业也不例外。2016年以债权资管计划为代表的另类投资占比继续大步提升，从25%一跃升至31%以上，而流动性资产配置逐年下降。从收益上看，虽然在2016年也下降颇多，但保险行业仍然录得5.66%的平均收益。较高的投资回报为理财类保险的高预期回报提供了基本条件，相比同期限银行理财4%左右的收益率仍有超额部分，在假定两者投资能力不存在显著差异的情况下，保险长久期负债带来的资产配置灵活性上的优势显露无遗。

（三）基金公司：货币基金热潮消退

从资金端的特性来看，基金公司更多地表现出“靠天吃饭”的特性，每一年的变化都和市场走向高度相关。2016年基金公司规模的增长主要来源于债券型基金，特别是其中的定制型委外基金大幅增长。反观前两年火热的货币市场基金，在2016年长期利率下行的背景下，收益水平过低，整体吸引力已大不如前，这一点从其投向中流动性资产的大幅下降也能得到佐证（见图3）。

图3基金公司资产配置变化

二2016年宏观经济背景及资产走势回顾

（一）海外市场：“黑天鹅”频出，商品表现亮眼

2016年金融市场意外频出，区域政治环境“黑天鹅”不断，美联储加息引发市场担忧，金融市场也随之波动。从宏观经济层面来看，全球主要经济体增长不均，全球市场表现分化，发达经济体相对表现较好。

股市方面，全球主要市场在2016年均录得了不错的收益。尤其在英国退欧以及特朗普当选美国总统这两只“黑天鹅”袭来时，股市（特别是大盘指数）反而有不错的表现，下跌后快速收复失地，并且在后半程发力，超越了上半年表现抢眼的债券资产。英国富时100指数上涨14%，而美国标普500指数全年上涨约10%。此外，泛欧斯托克600指数和日经225指数则录得持平或者小幅下跌。

债市方面，在经历了前三个季度的整体上扬之后，由于对美联储加息以及全球经济“再通胀”的预期逐渐升温，债市尤其是国债在2016年第四季度受到了明显的压力，回调明显。尽管如此，高收益债以及公司债仍然在全年创造了超过5%的回报。

商品方面，原油在2016年初一度下跌至30美元/桶之下，随后一路反弹至50美元/桶。到年底随着欧佩克以及非欧佩克对于减产的一致意见落地，全球原油在“供给侧改革”的背景下，价格稳定在50美元/桶的上方。黄金在上半年表现靓丽，涨幅一度超过20%，但是随着强美元之路开启，以及实际利率的上升，黄金受到挤压，回吐了年内的大部分涨幅，最终在2016年上涨约8.5%。

2016年的国内海外投资市场面对的是巨大的市场需求和严格的外汇管制间的不匹配。2016年人民币对美元全年贬值约为6.67%，在人民币贬值背景下，国内资金寻求海外资产配置的意愿强烈。然而宽进严出成为2016年的外汇监管要点，传统换汇途径基本被堵死，其他换汇途径成本过高，国