资产配置与比较月报(2024年9月)：海外流动性拐点将至，关注国内政策落实-240910-东海证券-22页.pdfVIP

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究[Table_Reportdate]

2024年09月10日

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海外流动性拐点将至，关注国内政策落

资实

产

配——资产配置与比较月报（2024年9月）

置[Table_Authors][table_main]

证券分析师

刘思佳S0630516080002投资要点

liusj@

证券分析师➢关注促消费政策效果。8月国内制造业PMI回落至年内低点，5月以来持续位于收缩区

谢建斌S0630522020001间，虽然新动能表现较好，但制造业整体供需两端均有放缓。受益于暑期消费带动作

xjb@用，服务业指数有所回升。7月政治局会议将“以提振消费为重点扩大国内需求”放在了

证券分析师主要任务中的第一项，促进服务消费高质量发展以及加大耐用消费品以旧换新的支持力

胡少华S0630516090002度是政策着力点。若出口增速回落，内需方面地方财政压力对投资仍有约束，关注促消

hush@费政策实施效果。

联系人

高旗胜➢财政发债提速，关注政策落实。从国债来看，净融资进度从7月的45.7%升至69.3%，当

gqs@月净融资规模超1万亿元；地方债方面，专项债8月新发行7965亿元，进度由45.5%大幅

升至8月的65.9%，一般债也从51.5%升至71.2%。8月社融的支撑项或主要来自于政府债

券融资。包括上海、江苏、深圳等多地发布新政策扩大对消费品以旧换新方面的支持，

资金来源包括前期特别国债扩容支持的落实。

➢汇率约束减小，货币政策关注国内约束。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上提及政

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策调整的时机已经到来，8月非农就业低于预期，美联储9月开启降息已是大概率事件。

国内货币政策上，央行提及法定存款准备金率仍有下行空间，同时汇率压力减小或打开

政策利率下行空间，降准降息均可期。不过需要注意的是，央行表示降息仍有国内约

束，需继续关注。

➢全球制造业及服务业存在分化，商品价格或有下行压力。摩根大通全球制造业PMI已连

续两个月位于荣枯线以下，而服务业PMI仍维持在53以上。制造业及服务业的分化同时

也发生在美国，需求端下行可能会使商品价格继续承压。目前国内补库的表现来看，上

游原材料开采及中游原材料制造、下游制造库存增速处于回升趋势，但利润占比较大的

中游装备制造未明显补库。尽管商品价格已有所回落，但仍影响中游成本。

➢配置主线。短期中报业绩因素扰动即将消退，由于此前持续的缩量调整，政策预期引起

的市场波动可能会更加明显。不过海外流动性即将迎来拐点，国内货币政策空间有望打

开，增量政策可期。主线可关注：1.估值调整相对到位，中长期推动新旧经济动能转换

的科技产业，海外美债收益率下行趋势下利好科创50。2.避险属性、金融属性兼具的黄