电动车拐点系列之三兼2024年中报总结：电池率先复苏，材料格局再造.docx

目录索引

TOC\o1-2\h\z\u一、业绩增速：龙头展现超额利润 5

二、盈利空间：持续出清，整体ROE等待修复 8

三、偿债能力：龙头降杠杆，其余加杠杆 11

四、经营效率：全产业链承压 15

五、构建财务框架，审视产业链景气度周期 16

（一）ROE：铁锂、铜箔行业性亏损 17

（二）速动比率：铁锂、电池短期流动性问题持续突出 19

（三）固定资产周转率：行业整体环比提升 21

六、投资建议：重估资产负债表拐点 23

七、风险提示 23

图表索引

图1：新能源汽车产业链2024年上半年营业收入及其增速（百万元） 5

图2：新能源汽车产业链2023年营业收入及其增速（百万元） 5

图3：新能源汽车产业链2024年上半年净利润及其增速（百万元） 6

图4：新能源汽车产业链2023年净利润及其增速（百万元） 6

图5：新能源汽车产业链2023年以来单季度毛利率变化 8

图6：新能源汽车产业链2024年上半年经营性现金流及其增速（百万元） 13

图7：新能源汽车产业链2023年经营性现金流及其增速（百万元） 13

图8：样本周期内各版块ROE的方差（%） 17

图9：我们搭建判断行业周期的财务框架 17

图10：2019-2024年锂电板块单季度扣非净资产收益率 18

图11：电动车各环节24Q2扣非净资产收益率 18

图12：电动车各环节24Q2扣非ROE处历史分位情况 18

图13：2019-2024年锂电板块资本开支情况（亿元） 19

图14：电动车各环节24Q2资本开支位于历史百分位情况 19

图15：2019-2024年锂电板块速动比率 20

图16：电动车各环节24Q2速动比率 20

图17：电动车各环节速动比率历史百分位情况 20

图18：2019-2024年锂电板块资产负债率 21

图19：2019-2024年锂电板块“固定资产+在建工程”周转率 22

图20：电动车各环节24Q2最新调整后固定资产周转率 22

图21：最新调整后固定资产周转率历史百分位情况 22

表1：新能源汽车产业链2024年上半年业绩增速对比（百万元） 6

表2：新能源汽车产业链2024年上半年毛利率及扣非净利率对比 8

表3：新能源汽车产业链2024年二季度ROE拆解及对比 9

表4：新能源汽车产业链2024年上半年资产负债率及现金流量利息倍数对比 11

表5：新能源汽车产业链2024年上半年经营性现金流（百万元） 13

表6：新能源汽车产业链2024年上半年固定资产/存货/应收账款周转率对比 15

一、业绩增速：龙头展现超额利润

（本文如无特别说明，数据来源均为同花顺和）

价格仍处下行通道导致产业链超半数公司营收为负增速，但较23年有所减缓。据同花顺数据，2023年起锂电产业链价格开启下行通道，锂电产业链53家样本企业营收规模同比负增长从2022年3家扩散到2023年39家，2024年上半年该数据收

窄至29家，相较2023年有明显修复。从结构上看，2022/2023/2024H1电池环节营收占比全产业链营收分别为41.98%/49.72%/50.55%，2024年锂电产业链营收规模向电池环节转移速率已减缓。

图1：新能源汽车产业链2024年上半年营业收入及其增速（百万元）

180000

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营业收入 营业收入YOY

80%

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-20%

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-60%

宁德时代国轩高科亿纬锂能孚能科技欣旺达珠海冠宇蔚蓝锂芯容百科技当升科技厦钨新能振华新材五矿新能中伟股份华友钴业格林美芳源股份德方纳米湖南裕能万润新能龙蟠科技富临精工合纵科技安纳达天赐材料新宙邦瑞泰新材多氟多天际股份胜华新材永太科技天奈科技黑猫股份道氏技术璞泰来杉杉股份中科电气尚太科技翔丰华索通发展贝特瑞信德新材恩捷股份星源材质中材科技沧州明珠壹石通嘉元科技德福科技诺德股份铜冠铜箔鼎胜新材南山铝业万顺新材-80%

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数据来源：同花顺，

图2：新能源