2024年9月大类资产配置月报：降息预期回摆下的资产配置方案.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u全球宏观环境展望 4

模型观点更新 6

宏观评分模型 6

美股择时模型 7

黄金择时模型 8

原油择时模型 9

大类资产配置策略表现 9

风险提示 10

图表目录

图1：2020年以来，美国赤字率走势领先于制造业PMI 4

图2：美国国会预算办公室（CBO）对未来10年美国政府赤字率预测变化 4

图3：8月美国ISM制造业PMI就业分项边际改善 5

图4：8月美国初请失业金人数较前期走低（单位：万人） 5

图5：联邦基金利率期货定价的降息概率分布 6

图6：美元指数及10年美债盈亏平衡通胀率走势 6

图7：宏观评分模型最新观点 7

图8：美股中期择时分项指标走势 8

图9：黄金择时指标走势 8

图10：原油景气指数走势 9

图11：原油相关高频数据走势（左轴单位：美元/桶，右轴单位：亿桶） 9

图12：最近一年大类资产配置策略净值走势 10

表1：模型优化得到的资产配置比例 10

全球宏观环境展望

财政扩张支撑下，美国经济有望边际改善。2020年以来的本轮美国经济周期中，财政或为核心驱动。可以看到，近年来美国政府赤字率变动整体领先于以制造业PMI为代表的

美国经济景气变化。目前来看，美国政府前期财政扩张力度相对偏弱，滚动12个月赤字率为5.7%，而美国国会预算办公室（CBO）对2024财年的赤字率预测达7.0%，未来美国财政有望转向边际扩张，从而支撑美国经济边际改善。

图1：2020年以来，美国赤字率走势领先于制造业PMI

20% 70

18%

16% 65

14% 60

12%

10% 55

8%

6% 50

4% 45

2%

2018/12018/52018/9

2018/1

2018/5

2018/9

2019/1

2019/5

2019/9

2020/1

2020/5

2020/9

2021/1

2021/5

2021/9

2022/1

2022/5

2022/9

2023/1

2023/5

2023/9

2024/1

2024/5

美国12个月滚动赤字率 美国:ISM制造业PMI(右轴)

资料来源：，

图2：美国国会预算办公室（CBO）对未来10年美国政府赤字率预测变化

7.5%

7.0%

6.5%

6.0%

5.5%

5.0%

4.5%

4.0%

2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034

2月预测 6月预测

资料来源：CBO，

此外，美国劳动力市场有望维持稳健，并支撑消费韧性。我们在2024年8月9日外发

报告《美股套息交易测算及后市展望》中分析认为，美国7月失业率超预期主要受到劳动力

供给增加及恶劣天气的影响，劳动力需求并未显著走弱。从最新数据来看，8月美国ISM制造业PMI就业分项相较7月边际改善，且8月以来的周度初请失业金人数相较7月边际回落，均验证了美国就业市场的稳健表现。在此背景下，美国消费有望继续维持韧性，从而支撑美国经济预期修复。

图3：8月美国ISM制造业PMI就业分项边际改善

65

60

55

50

45

40

35

30

25

2019/1/12019/4/12019/7/1

2019/1/1

2019/4/1

2019/7/1

2019/10/1

2020/1/1

2020/4/1

2020/7/1

2020/10/1

2021/1/1

2021/4/1

2021/7/1

2021/10/1

2022/1/1

2022/4/1

2022/7/1

2022/10/1

2023/1/1

2023/4/1

2023/7/1

2023/10/1

2024/1/1

2024/4/1

2024/7/1

美国:ISM制造业PMI:就业

资料来源：CBO，

图4：8月美国初请失业金人数较前期走低（单位：万人）

26

25

24

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2023/12/22023/12/162023/12/30

2023/12/2

2023/12/16

2023/12/30

2024/1/13

2024/1/27

2024/2/10

2024/2/24

2024/3/9

2024/3/23

2024/4/6

2024/4/20

2024/5/4

2024/5/18

2024/6/1

2024/6/15

2024/6/29

2024/7/13

2024/7/27

2024/8/10

2024/8/24

美国:当周初次申请失业金人数:季调

资料来源：CBO，

当前市场定价的降息预期可能