白酒与葡萄酒行业穿越迷雾系列(一)：当前时点如何看茅台批价.docx

目录

如何理解茅台批价的意义 6

茅台批价是行业供需格局扭转的指标之一 6

茅台价格向上有助于打开行业价格空间 7

茅台批价对于估值水平亦有一定的影响 9

复盘看茅台酒批价有何规律？ 10

茅台批价的大幅波动受需求变动主导 10

茅台批价的短期调整主要受到季节性和供给变化的主导 12

茅台批价对行业的景气度有一定的前置指向性 14

茅台批价的影响因素 16

需求端：居民收入是支撑茅台批价的核心因素 16

供给端：茅台自身量价策略变化亦对茅台批价有影响 16

当前时点，如何看茅台批价 21

如何理解茅台批价的淡旺季波动 21

茅台批价仍未大幅偏离合理价格 22

茅台提价周期仍未结束 22

茅台酒批价对行业景气的前置指向性减弱 24

风险提示 26

图表目录

图1：2012年前后茅台批价及白酒指数对比 6

图2：2012年前后茅台批价及白酒指数对比 7

图3：白酒价格带演进图 8

图4：白酒行业价增及茅台提价时间点 9

图5：茅台批价表现及茅台估值情况 9

图6：茅台酒设计产能（吨） 10

图7：茅台酒产销量2018年同比增速稳定在10%-20%区间 10

图8：PMI指数对茅台酒批价有一定前置性 11

图9：PPI指数对茅台酒批价有一定前置性 11

图10：茅台批价和出厂价的变化 11

图11：美债收益率对茅台酒批价有一定的反向前置性 12

图12：社融变化对茅台酒批价有一定的前置性 12

图13：茅台批价一定程度上呈现旺季价降、淡季价增的季节性（茅台整箱批价，元/瓶） 13

图14：茅台批价短期波动复盘（茅台整箱批价，元/瓶） 13

图15：茅台酒和普五、国窖1573批价变化（元/瓶） 14

图16：茅台酒批价和白酒行业上市公司收入增速 15

图17：城镇居民每月可支配收入可买茅台瓶数（瓶） 16

图18：i茅台收入（亿元） 20

图19：茅台价格及合理价格（元/瓶） 22

图20：茅台渠道利润仍处于高位 24

图21：2022年以来五粮液、国窖批价和茅台批价“脱钩”（单位：元/瓶） 24

图22：2020年以来茅台价格对行业收入增速的指向性减弱（单位：元/瓶） 25

表1：茅台酒量价策略的变化，从挺价到控价再到稳价 17

表2：茅台电商商超渠道建设推进 18

表3：茅台直销及批发量价情况 19

表4：飞天茅台历史提价情况 23

如何理解茅台批价的意义

从历史来看，我们认为茅台批价对于指示行业供需格局的反转、打开行业价格的长期空间，以及对于整体股价的走势都有比较重要的意义，因此，站在当前时点，我们认为判断茅台批价后续的可能变化仍有重要意义。

茅台批价是行业供需格局扭转的指标之一

复盘2013年、2018年以及本轮行业调整（2021-2022年），本质上都是在行业密集提价后，受外部因素的影响，供需进入失衡阶段。而行业的调整，均是通过价格的调整，来实现供需的再均衡。行业供需失衡的幅度，决定了价格调整的幅度（量先于价，价从于量）。在这个阶段，头部企业的动作对行业具有举足轻重的地位，而行业调整结束的拐点标志，即头部企业价格调整到位，在某个价格位置实现供需的再平衡，随后二三线企业根据头部企业的价格位置，对自己的产品品牌进行再定位。因此，历史来看，茅台作为行业的龙头和价格标杆，其批价对于行业的供需格局具有重要的指示意义。

我们以2012年的行业调整为例：2012年之前，行业经历黄金十年，实现快速量价齐升，供需两旺。进入2012年，随着行业产能逐步释放，叠加三公消费政策等影响行业需求，行业的供需结构开始扭转。2012年后，行业通过价格调整实现供需再均衡，其中以茅五泸为代表的头部产品，通过价格调整重新实现供需平衡。而头部企业的价格调整，倒逼腰部品牌进行重新的价格定位。其中，飞天茅台批价从2011年底的1900元下跌

至2014年底800元出头，五粮液、国窖批价分别从960元左右、870元左右下降至

2015年的600元以下。而随着茅五分别在800元和550元的位置价格逐步企稳，行业的供需格局逐步趋稳，渠道库存压力有所减轻。因此从本轮调整来看，茅台批价逐步企稳是行业供需格局调整拐点的标志之一。

图1：2012年前后茅台批价及白酒指数对比

20,000

18,000

16,000

14,000

12,000

发改委约谈行业提价

刑法修正案(八)加强酒驾管理

中报延续高茅台成央视

禁止公款购买香烟、高档酒

白酒三季报环比加速

推进政府预算全

面公开

茅台启动国改；五粮液模糊返利

2000

1800

1600

1400