当前高股息定价的五点策略反思：分化OR终结？.pdfVIP

策略定期报告

图表目录

图1.A股中报分红企业与分红总额快速上升5

图2.A股中报分红企业与分红总额快速上升6

图3.价值派的抱团：当前高股息近似于2020年中茅指数阶段6

图4.从经营性现金流量净额/营业收入（TTM）这一指标来看，自2023年年中开始中证红

利指数出现持续下滑，因此有必要观察高股息内部的结构分化7

图5.红利指数的内部现金流拆解：经营现金流上升、资本开支缩减、股东回报上升是分红

潜力提升的信号7

图6.红利指数的内部现金流拆解：经营现金流上升、资本开支缩减、股东回报上升是分红

潜力提升的信号8

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自二季度以来，我们反复强调“高股息主旋律是分化，并推动核心品种泡沫化”，并坚定看

好以电力+高速+运营商为代表的公共服务领域，认为公用事业是高股息一级行业最终胜负手，

红利价值是最值得关注的红利指数。而近一段时间以中证红利指数全收益为代表的高股息综

合指数年初至今收益转负，甚至包括红利价值指数收益锐减，以公共服务在内高股息核心品

种均发生较大波动，使得我们不得不对已经持续有效2年多的高股息策略进行反思。

1、这场长达两年的高股息定价盛宴是否已经终结？对于高股息策略第一层边际变化在于：

2024高股息配置底色虽在，但基于抱团的筹码交易色彩也愈发浓厚。结合当前估值适中但基

本面整体具备韧性，当前高股息策略确有隐忧，但没到明确“终结”的时候。

对于高股息策略，我们在二季度提出“价值派抱团”这个概念，意味着很多买高股息的行为

更多是基于增量资金，或许并不关注所谓股息，而是单纯看好高股息品种能有超额能上涨。

目前来看，价值派的抱团并不能明确终结。历史复盘，我们发现A股市场主导资金的抱团周

期大致为3年左右。从2019-2021年是公募价值成长派的主导周期，最终催生出“茅指数”；

从2021年到2023年是量化私募资金的主导周期，最终催生出“微盘股指数”。在此，我们

注意到公募绝对收益价值派资金的崛起始于2022年年中，至今已持续约两年多。考虑到平

均周期为三年且抱团终结的条件并不满足（1、以房地产软着陆为前提，国内彻底告别通胀

低迷的状态，定价叙事终结日本化倾向；2、以消费革命的爆发为标志，海外以AI为代表的

科技生产力明确迎来大爆发），我们认为价值派抱团很难在今年下半年瓦解。

但抱团并未瓦解并不意味着高股息策略并没有风险。那么，目前高股息最大的风险是什么呢？

我们需要郑重提示的是：理解及预判近年来连年翻倍的A股高分红运动的本质及其持续性。

统计中报的数据来看，2024年中报A股企业从分红数量和分红金额来看均呈现出明显上升

的趋势，其中2024年中报统计A股分红金额达到5294.81亿元，相比此前中报时期大幅上

升，同时参与到现金分红的公司比例达到12.59%，相比2023年大幅提升，我们切实可以观

察到分红企业和分