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固定收益专题报告

内容目录

点心债投资价值几何？5

一、点心债近年发行提速，重获市场青睐5

1、支持优质企业利用外资，完善境外债事中事后监管5

2、发行端历经“升—降—升”三阶段5

3、离岸人民币发债成本优势助推点心债发行放量8

二、存量点心债现状如何？10

1、金融债和政府债为主要品种，2023年以来城投点心债放量10

2、存量点心债久期偏短，无评级债券占比较高10

3、政府点心债透视：主权债和央票存量规模占比较高，主权债久期偏长且票息较高12

4、城投点心债透视：存量债券剩余期限偏短，山东存量规模居于首位13

三、点心债投资风险几何？14

1、点心债四大发行架构14

2、信用风险事件推动采用SBLC发行模式的点心债扩容16

3、近年境外债违约数量明显提升，违约债券增信措施普遍较弱17

4、境外债违约风险几何：关注发行人财务状况及债券发行方式19

四、点心债投资价值几何？20

1、点心债主要投资渠道20

2、点心债如何定价？21

3、关注短久期、中高等级、通过SBLC发行的城投点心债21

风险提示23

图表目录

图表1：近年境外债监管政策一览5

图表2：年内1Y以内境内点心债发行情况5

图表3：2005年-2011年期间人民币连续单边升值6

图表4：2009年-2014年期间全球主要国家进入低利率环境6

图表5：2015-2016年离岸人民币贬值预期高于在岸人民币7

图表6：2015-2016年香港离岸人民币存款快速减少7

图表7：2022年以来点心债发行提速8

图表8：2022年7月后离岸人民币拆借利率低于美元拆借利率8

敬请参阅最后一页特别声明2

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固定收益专题报告

图表9：2022年开始城投点心债发行提速9

图表10：2023年至今城投点心债累计净融资规模已超同期金融点心债累计净融资规模9

图表11：离岸人民币债发行成本相对美元债偏低10

图表12：金融债和政府债占存量点心债规模超7成10

图表13：金融债和政府债发行占比长期维持高位10

图表14：5Y及以下存量点心债规模合计占比约72%11

图表15：无评级点心债规模占比超4成11

图表16：无评级点心债中政府债和城投债合计占比82%11

图表17：无评级政府债以央票为主11

图表18：存量点心债中银行业点心债规模达2197亿元11

图表19：银行业点心债存量余额前十主体11

图表20：存量政府点心债中主权债和央票占比超6成12

图表21：存量主权债中附息国债约1330亿元12

图表22：存量主权债平均久期约9.92年12

图表23：存量主权债平均票息约3.09%12

图表24：政策银行及部分大型国有银行点心债利差13

图表25：存量城投点心债剩余期限普遍在1-3年13

图表26：无评级存量城投点心债规模占比超8成13

图表27：山东存量点心债规模达502亿元14

图表28：点心债四大发行架构15

图表29：点心债四大发行架构特点15

图表30：SBLC发行占比近年来有所提升16

图表31：存量点心债仍以直接发行模式为主16

图表32：采用SBLC架构发债可有效降低成本17

图表33：国内银行信用证开证费用情况17

图表34：境外债历年违约情