联影医疗公司研究报告：医学影像设备国之重器，全球化云程发轫.docxVIP

目 录

创新器械黄金时代标杆，高端影像设备走向全球 6

国内工程师红利赋能研发生产，竞争力比肩国际巨头 10

高研发效率叠加高性能，联影超高端影像设备替代正当时 10

联影产品性价比超越外资，规模效益进一步带来成本优化 13

逐步提升关键部件国产/自产比例，供应链安全可控 16

医疗影像设备空间广阔，全球市场擘画宏图 18

国内政策推助，影像设备及放疗市场有望扩容 18

海外市场空间大，全球化擘画宏图 21

全明星高管团队掌舵，全球化加速启程 22

全明星管理层团队，具备国际化视野 22

海外市场高端低端同步突破，联影具备全球竞争实力 23

盈利预测与投资建议 26

风险提示 28

财务报表分析和预测 29

图目录

图1 联影已构建医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器四大产品板块 6

图2 联影医疗产品线覆盖高端医学影像诊断产品和放射治疗产品 7

图3 公司收入利润稳健增长，2018至2023年收入CAGR近41% 7

图4 联影医疗MR、CT与XR占主要收入来源 8

图5 联影医疗维保服务收入占比逐步提升 8

图6 联影各产品线中国市占率快速提升 9

图7 联影海外收入占比持续提升，23年度占公司主营业务收入达14.70% 10

图8 联影持续进行高强度研发投入，2023年研发投入占营业收入达16.8% 10

图9 产品快速迭代升级，10年推出80余款产品 11

图10 联影医疗uMROmega、uMR880、uCT960+产品参数比较 13

图11 联影医疗产品性价比高于GPS 14

图12 联影设备产量持续爬升，2023年超过3600台 14

图13 直接人工及制造费用占比逐步下降 14

图14 联影设备销售毛利率整体呈上升趋势 15

图15 联影MI及CT产品毛利率相对较高 15

图16 2018到2023年联影医疗毛利率水平稳步提升，已超越GPS 15

图17 迈瑞医疗毛利率、净利率长期维度上持续提升，销售及管理费用率逐步下降 16

图18 联影外购零采购以影像类为主，2021年占总采购额的35% 16

图19 联影部分核心零部件仍需要外购获取 17

图20 关键零部件不断国产化，供应链安全具备保证 17

图21 联影零部件供应商相对分散，具备较强供应链管理能力 18

图22 2023版大型医用设备配臵目录进一步放开 19

图23 “十四五”大型医用设备配臵规划中多种设备配臵数量明显提升 19

图24 全明星管理团队构成，高管及核心技术人员具备GPS等巨头工作经验 23

图25 联影已通过14家境外子公司搭建了境外团队 24

图26 联影在不同国家市场特点构建差异化的市场策略 24

图27 联影海外收入快速提升 25

图28 联影海外地区销售逐步多元化 25

图29 联影美洲地区高端产品先行，欧洲亚洲地区已经完成开拓（单位：台） 25

图30 2021年联影设备美国销售数量达27台 26

图31 联影MI产品已经打开美国市场（单位：台） 26

图32 参考迈瑞医疗、南微医学、新产业出海收入情况，我们预期联影海外收入远期占

比在30~40% 26

表目录

表1 西门子为代表的国际器械具体设备迭代缓慢，联影快速追赶 12

表2 2030年中国医院影像设备及放疗设备存量替换空间有望达到799亿元 21

表3 中性预期下，联影医疗国内收入空间有望在2030年达到343亿元 21

表4 全球医疗影像设备市场2030年可达634亿美元 22

表5 业务拆分表 27

表6 可比公司估值比较 28

创新器械黄金时代标杆，高端影像设备走向全球

联影医疗于2011年3月成立，并于2022年8月在科创板上市，公司是国内领先、全球少数掌握高端医学影像诊断产品、放射治疗产品及生命科学仪器核心技术的医疗科技企业。自设立以来，公司持续进行高强度研发投入，致力于攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术；经过多年努力，公司已经构建包括医学影像

设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局。

图1联影已构建医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器四大产品板块

资料来源：联影医疗招股书，联影医疗官网，

公司产品线覆盖高端医学影像诊断产品和放射治疗产品，实现了诊疗一体化布局。在高端医学影像及放射治疗产品领域，公司产品线的覆盖范围与GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际厂商基本一致。

图2联影医疗产品线覆盖高端医学影像诊断产品和放射治疗产品

设备种类

联影医疗

GE医疗