美国经济深度观察：降息将至，美国经济何去何从？.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u美国经济或不会因为触发萨姆法则而衰退 6

萨姆法则更多是衰退确认的指标，而不是衰退预测指标 6

经济不着陆的标准是没有衰退 9

历史上着陆和不着陆周期的特点 12

历史上衰退周期的特点 12

历史上不着陆周期的特点 18

美国经济整体呈现温和走弱，通胀风险有限 22

各种指标都指向经济的温和走弱 23

超额储蓄和财富效应也不支持美国经济走强 38

通胀风险或有限 49

美国经济或不着陆的几个理由 55

软着陆是美联储的政策目标 56

需求：货币政策敏感度低和积极的财政政策 56

供给：经济增速仍高，制造业投资和移民构成有利因素 65

没有外部冲击可能也是软着陆的必要条件 67

风险提示 67

图表目录

图表1：Sahm法则失业率平均值() 7

图表2：Sahm法则() 7

图表3：失业率和萨姆法则() 8

图表4：历史上触发萨姆法则时候的经济指标() 8

图表5：历史上触发萨姆法则的失业率变化(?) 9

图表6：历史上触发萨姆法则时候的失业率(?) 9

图表7：1965年以来的11个美联储紧缩周期 10

图表8：有效联邦基金利率()和衰退 11

图表9：不同周期失业率的最高点(?) 13

图表10：不同周期失业率的变化(?) 14

图表11：美国的通胀率() 14

图表12：美联储11个加息周期的核心CPI通胀(?) 15

图表13：美联储开始加息到衰退的时间(月) 16

图表14：美联储紧缩周期的4个关键节点 16

图表15：美联储开始加息到衰退时间的分解(月) 17

图表16：美联储从开始加息到顶点的时间(月) 17

图表17：美联储加息到顶点到开始降息的时间(月) 18

图表18：美联储降息到衰退的时间(月) 18

图表19：历史上美联储开始加息和开始降息时的经济增速(?) 19

图表20：软着陆和硬着陆的比较 20

图表21：美国家庭偿债支出占可支配个人收入的百分比 21

图表22：美联储加息和降息的幅度 22

图表23：美国不同周期实际GDP的损失() 22

图表24：ConferenceBoard的美国经济领先指标指数 24

图表25：美国国债利差() 24

图表26：服务业和制造业PMI就业分项和失业率() 25

图表27：所有银行贷款逾期率() 26

图表28：小银行的消费贷款和分项逾期率(?) 26

图表29：按平均信用卡贷款划分的年度市场份额（监管文件） 27

图表30：美国银行信用卡贷款逾期率(?) 28

图表31：美国所有银行贷款逾期率和小银行信用卡贷款逾期率(?) 28

图表32：贝弗里奇曲线() 29

图表33：疫情前后的贝弗里奇曲线() 30

图表34：疫情中的贝弗里奇曲线(?) 30

图表35：疫情前贝弗里奇曲线上不同职位空缺率下的失业率() 31

图表36：职位空缺率(?) 31

图表37：空缺失业比 31

图表38：美国个人可支配收入同比和失业率 32

图表39：美国个人收入的主要分项占比 33

图表40：美国个人总收入和雇员报酬同比 33

图表41：美国个人转移支付收入占总收入的比例 34

图表42：个人总收入和财产性收入同比 34

图表43：耐用消费品同比 35

图表44：非耐用消费品同比 35

图表45：耐用消费品和非耐用消费品的比 36

图表46：非农就业人数(万人) 37

图表47：雇主调查和家庭调查的比较 37

图表48：相较疫情前高点的就业变化(万人) 38

图表49：近2年就业变化(万人) 38

图表50：美国GDP分项(万亿美元) 39

图表51：美国储蓄率(?) 39

图表52：2020纳税年度的个人收入来源(十亿美元) 40

图表53：增长储蓄率假设() 41

图表54：固定储蓄率假设() 41

图表55：两者不同储蓄率假设下的超额储蓄(万亿美元) 41

图表56：不同收入分位数对超额储蓄总额的贡献(十亿美元) 42

图表57：2019年以来的财富增值(亿美元) 43

图表58：2019年以来的人均财富增值(美元) 43

图表59：早年浮动利率(ARM)的比例() 44

图表60：2019年房贷固定利率比例() 44

图表61：低利率房贷(亿美元) 45

图表62：居民存量负债(万亿美元) 45

图表63：2020年后低利率房