利率专题：美联储降息落地，债市怎么看？.docx

目录

美联储降息“明牌”落地 3

降息50BP，如何理解？ 8

美联储降息落地，债市如何展望？ 10

4小结 12

5风险提示 14

插图目录 15

北京时间9月19日凌晨2点，美联储宣布，联邦基金利率的目标区间从

5.25%-5.50%降至4.75%-5.0%，降幅50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来的首次降息。

对此如何理解，美联储降息落地后，债市如何展望？本文聚焦于此。

美联储降息“明牌”落地

首先我们从美联储2020年以来的操作演变说起。

2020年新冠疫情发生后，为应对经济危机，美联储实施了前所未有的宽松货币政策。2020年3月，美联储进行两次降息操作至近乎零利率水平，并开启无限量量化宽松（QE），同时启动系列紧急贷款计划。

这一系列宽松操作过后，一方面美国短期危机有所缓解，但另一方面也致使美联储资产负债表快速扩张。在2020年3月初至5月末，不到三个月的时间内，

美联储总资产从4.2万亿美元快速膨胀至超7万亿美元，增幅达67%。在此期间，

美国金融机构大量购入财政部所发行的低息国债，2020年3月初至2022年3月，

两年时间内，美联储持有的美国国债从2.5万亿美元增加至5.7万亿美元以上，增幅超100%。

图1：美联储总资产（亿美元，%） 图2：美联储持有美国国债规模（亿美元，%）

美联储总资产同增速（）

美联储总资产

同增速（）

美联储持有国债

同增速（）

资料来源：wind，注：图中数据截至2024/9/11

资料来源：wind，注：图中数据截至2024/9/11

与此同时，美国通胀也在不断“飙升”，2022年3月美国CPI同比升至8.5%，美联储新一轮加息周期就此开启。从2022年3月至今，本轮加息周期美联储共已

进行11次加息，加息节奏较快，力度也更大，2023年7月美联储进一步将联邦基金利率目标区间升5.25%-5.5%，达二十余年来的高位水平。

但当前而言，自2023年7月以来，至今年7月议息会议来看，美联储已连

续九次暂停加息，仍维持联邦基金利率的目标区间在5.25%-5.5%，保持不变。

图3：美国CPI同比（%） 图4：美国联邦基金目标利率（%）

美国联邦基金目标利率同 核同

美国联邦基金目标利率

资料来源：wind， 资料来源：wind，

而在美联储持续加息之下，美国金融系统压力在加大，经济增长也有所放缓，尤其是今年以来，市场对于美国经济衰退迹象的担忧不断增强：

其一，对于持有大量低息国债的金融机构来说，美联储持续加息之下，这些机构普遍面临着较为严重的资产减值问题。

2023年3月，美国硅谷银行发生流动性危机，这当中的一个重要原因便是美联储货币政策快速转向后，一方面硅谷银行所持有的债券资产已大幅贬值，另一方面高通胀环境下企业取出存款的需求也在增加，多重压力叠加之下，银行流动性风险加剧，最终形成挤兑风潮。

美国联邦存款保险公司（FDIC）数据显示，截至2023年二季度末，美国银行业未实现的证券投资损失达5880亿美元，较前一季度增加8.3%，对其资本充足率和流动性造成一定压力；截至2024年一季度末数据，美国银行业未实现的证券

投资损失达5170亿美元，为美联储于2022年第一季度开始加息以来，连续九个季度巨额浮亏。

其二，受高利率环境影响，美国企业融资成本增加，获利空间受挤压，投资意愿有所下降，且大量资金回流美国，美元汇率走强，致使其制造业韧性及出口竞争力一定程度被削弱。

从美国制造业PMI来看，该数据从2021年3月达到高点64.7%后持续下滑，2022年11月开始降至收缩区间，期间仅今年3月升至扩张区间，随后再度回落至50%以下，今年8月该数据录得47.2%，新出口订单指数为48.6%，市场对于美国经济衰退担忧进一步增强。

其三，高利率叠加美债规模持续扩张之下，政府财政压力也在持续增加。

9月12日，美国财政部公布月度联邦政府收支报告，披露截至自然年2024

年8月，联邦政府2024财年前11个月的财政预算赤字达到1.897万亿美元，同

增长24%。

其中，债务利息负担较重，仍对美国政府赤字构成主要拖累。截至8月的本

财年11个月内，净利息支出8430亿美元，同增长33.8%，在财政支出中占

13.4%，这当中主要受美联储加息影响，债务融资成本不断抬升。截至8月末，美