垃圾焚烧企业中报运营业务稳定增长，收入结构持续改善.docxVIP

目录

中报垃圾焚烧企业处理量稳定增长 4

建造收入下降对利润增速仍有一定影响，现金流指标持续改善 6

未来增长来自于技术改造、供热化、固废综合处置 9

投资策略：垃圾焚烧确定性高且稳步增长，是优质绝对收益赛道 9

风险提示 11

图表目录

图1：城市、县城生活垃圾焚烧处理规模（单位：万吨） 5

图2：垃圾焚烧供热带来业绩增量 9

表1：2015-2022年全国生活垃圾处理方式产能情况（单位：万吨/日） 4

表2：2015-2022年全国生活垃圾处理方式产能情况（单位：万吨/日） 5

表3：主要垃圾焚烧上市公司垃圾处理量数据（单位：万吨） 6

表4：主要垃圾焚烧上市公司归母净利润情况（单位：亿元） 6

表5：主要垃圾焚烧上市公司有息负债情况（单位：亿元） 7

表6：主要垃圾焚烧上市公司平均财务利息成本（单位：%） 7

表7：主要垃圾焚烧上市公司经营活动现金流净额（单位：亿元） 7

表8：主要垃圾焚烧上市公司资本开支（单位：亿元） 8

表9：主要垃圾焚烧上市公司分红比例变化（单位：%） 8

表10：盈利预测与估值表 10

请阅读最后评级说明和重要声明 3/13

中报垃圾焚烧企业处理量稳定增长

中国的生活垃圾产生量和处理量在过去几年中呈现稳定增长的趋势，主要原因包括：1）城市化进程加快：随着城市化的发展，人口向城市集中，导致生活垃圾产生量增加；2）消费模式变化：随着经济的快速发展，居民生活消费水平提高，消费结构发生变化，包装产品、一次性用品、电子产品等消费增加，这些产品使用周期短，更新换代快，产生了大量的垃圾。

生活垃圾焚烧产能经过长期快速扩张后，进入稳定增长期。为了应对这些问题，我国从2015年开始集中建设生活垃圾焚烧处理设施、加快垃圾分类和处理设施建设，以提升生活垃圾处理能力。2015-2022年城市、县城生活垃圾焚烧产能复合增速分别为20.4%、42.7%（对比来看，填埋产能增速分别为-6.5%、-3.0%），随着存量处理产能的逐渐增加，产能增速也开始放缓，2022年城市、县城生活垃圾焚烧产能增速分别为11.8%、13.5%；根据招投标统计数据，行业2023年后行业产能增速进一步下行。

表1：2015-2022年全国生活垃圾处理方式产能情况（单位：万吨/日）

分类

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2015-2022

复合增速

城市垃圾无害化处理规模

57.7

62.1

68.0

76.6

87.0

96.3

105.7

110.9

9.8%

填埋

34.4

35.0

36.1

37.3

36.7

33.8

26.2

21.5

-6.5%

焚烧

21.9

25.6

29.8

36.5

45.8

56.8

72.0

80.5

20.4%

其他

1.4

1.5

2.1

2.8

4.5

5.8

7.6

9.0

30.8%

其中：填埋占比

59.7%

56.3%

53.0%

48.7%

42.2%

35.1%

24.7%

19.4%

-14.8%

城市垃圾焚烧产能占比

38.0%

41.2%

43.8%

47.6%

52.6%

58.9%

68.1%

72.5%

9.7%

其他占比

2.4%

2.5%

3.1%

3.7%

5.2%

6.0%

7.2%

8.1%

19.1%

县城垃圾无害化处理规模

18.1

19.1

20.5

22.1

24.7

35.8

33.8

33.3

9.1%

填埋

15.8

16.1

16.5

16.5

17.6

25.7

15.7

12.8

-3.0%

焚烧

1.6

2.2

3.3

4.7

6.4

9.4

17.2

19.5

42.7%

其他

0.8

0.8

0.7

0.8

0.6

0.8

0.9

1.1

5.0%

其中：填埋占比

86.9%

84.3%

80.5%

74.9%

71.5%

71.6%

46.4%

38.3%

-11.0%

县城垃圾焚烧产能占比

8.9%

11.7%

16.2%

21.5%

25.9%

26.2%

50.8%

58.5%

30.9%

其他占比

4.2%

4.0%

3.3%

3.6%

2.6%

2.1%

2.8%

3.2%

-3.7%

全国城乡生活垃圾无害化处理规

模

75.8

81.2

88.5

98.7

111.7

132.2

139.5

144.3

9.6%

填埋

50.2

51.1

52.6

53.9

54.3

59.5

41.9

34.3

-5.3%

焚烧

23.5

27.8

33.1

41.2

52.2

66.2

89.1

99.9

23.0%

其他

2.1

2.3

2.8

3.6

5.2

6.5

8.5

10.0

24.8%

其中：填埋占比