联影医疗(688271)国产医疗影像设备先驱，创新引领志在全球发展.docxVIP

求释放；2）CT：高端128排及超高端（≥256排）势头良好；3）MI及RT：设备价值量较高，人均保有率较低，预计会受益于大规模设备更新政策。

供应链实现自主可控：公司坚持自主生产模式，在国内外均有产能布局，持续向内攻坚核心部件与底层技术，避免受关键零部件“卡脖子”的风险。目前公司已实现MR全部核心部件（磁体、梯度、射频和谱仪），MI部分核心材料及部件（闪烁晶体、探测器），CT部分核心部件（探测器、高压发生器）等的自研或自产，并正在推进其他核心部件的研发进程，仅CT的高端球管和高端高压发生器，XR的X射线管、高端高压发生器和平板探测器，RT的磁控管等零部件尚未实现自产。

海外业务拓展渐入佳境：海外有序扩张，目前公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超70个国家和地区，MR、CT、XR、

MI产品均已实现外销，境外主营业务收入由2019年的9881.85万元逐

年增长至2023年的16.59亿元，复合增长率达102.42%，占比随之由3.37%提升至14.85%。公司将进一步秉持“高举高打，全线突破”的市场战略，坚持“一核多翼”的全球化市场策略，进一步实现境外营销体系的深度建设和全球市场的深度突破。

投资建议

我们预计公司2024~2026收入有望分别实现133.59、164.45、

200.64亿元，同比增速分别达17.1%、23.1%、22.0%；归母净利润分别实现22.38、27.41、34.49亿元，同比增速分别为13.3%、22.5%、25.8%。鉴于公司为国产医疗影像设备领军企业，产品竞争力强，研发壁垒高，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

集中采购政策风险；

经销模式下的业务合作风险；国际化经营及业务拓展风险。

重要财务指标 单位:百万元

主要财务指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入

11411

13359

16445

20064

收入同比（%）

23.5%

17.1%

23.1%

22.0%

归属母公司净利润

1974

2238

2741

3449

净利润同比（%）

19.2%

13.3%

22.5%

25.8%

毛利率（%）

48.5%

49.2%

49.6%

50.0%

ROE（%）

10.5%

10.7%

11.7%

13.0%

每股收益（元）

2.40

2.71

3.33

4.18

P/E

57.09

36.39

29.71

23.61

P/B

5.99

3.90

3.48

3.07

EV/EBITDA

46.98

27.15

22.13

17.19

资料来源：iFinD，

正文目录

国产医学影像设备领军企业 6

十年磨一剑，成为国产医学影像设备领军企业 6

产品线丰富，设备保有量快速增长，衍生的维修服务收入远期可期 10

股权激励方案有序推进，公司未来发展可期 12

医疗影像设备行业：临床价值高+政策支持+高端设备保有量低，行业仍处于快速成长期 13

医学影像设备诊疗应用场景广泛，国产替代空间大 13

“千县工程”助力基层医疗设备升级，推动大规模设备更新方案推进医疗设备迭代 16

动物用影像设备与人用相通，技术易迁移 18

海外优秀医疗影像设备公司简介 21

放疗设备行业：实现技术突破，国内市场规模快速扩容 25

放疗是重要的癌症治疗手段，放疗设备需求可持续 26

放疗设备技术门槛高，国产品牌少有突破 27

海外优秀放疗设备公司简介 28

公司：国产高端医疗影像设备先驱，志在全球市场 31

产品线丰富，国内市场稳坐鳌头 31

MR：具备整机生产能力，未来发展聚焦3.0T 32

CT：产品线齐全，满足多元化需求 34

XR：产线逐渐扩充，竞争格局相对分散 37

MI：技术壁垒较高，公司先发优势明显 40

RT：精准影像引导治疗，公司尚处于市场培育期 42

创新能力强，供应链自给率高，产品不断高端化 43

海外市场加速拓展，全球化可期 51

公司盈利预测与估值 54

公司业绩拆分与估值对比 54

投资建议：国产医疗影像设备领军企业，产品竞争力强，研发壁垒高，首次覆盖，给予“买入”评级 55

风险提示： 56

财务报表与盈利预测 57

图表目录

图表1公司发展历程 6

图表2公司股权结构（截至2024年9月） 7

图表3公司核心管理层履历 7

图表42018-2024H1公司营业收入情况 8

图表52018-2024H1公司归母净利润情况 8

图表62018-2023公司分产品营收占比 9

图表72019-2024H1公司主营业务境内外销售收入占比 9

图表