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立邦：涂装整体解决方案的引领者 3

起于Nippon、成于立邦，成为一家新加坡公司 3

发展轨迹：产品与时代的交相辉映 6

收购扩张：活跃的身影 8

装饰涂料、亚洲地区是业务核心 12

产品：根据场景分类 12

2016年后，装饰涂料、亚洲地区成为主导 13

投资建议 16

风险提示 17

插图目录 18

表格目录 18

立邦：涂装整体解决方案的引领者

立邦是涂料行业的领军品牌之一，坚持多产业、全品类、全球化布局，在全球市场都获得了广泛认可，被BrandFinance评为“2023年全球十大最具价值涂料品牌”TOP3。2023年，立邦的建筑涂料业务收入全球市占率6.26%，排名亚太第一，蝉联全球TOP2（数据来源：涂界），市场地位稳固。

我们将通过系列报告，逐篇分析立邦的股权变更、扩张历程，以及在中国、亚太市场等的发展情况。本篇报告将梳理立邦的股权变化、并购扩张情况，探讨拥有日本和新加坡基因的立邦，如何逐渐融合发展、拓展规模，成就了当今的亚太第一涂料品牌。

起于Nippon、成于立邦，成为一家新加坡公司

日本涂料有限公司（NipponPaintCo,.Ltd.，现更名为日本涂料控股有限公司，以下简称：“日涂”或Nippon），成立于1881年，成立之初专注于涂料领域的研发与销售。Nippon现拥有约34000名员工，已在47个国家和地区开展业务。日涂以“用科技构建最富价值的生态平台，成为涂装整体解决方案的引领者”为企业愿景，通过持续推动创新技术的研发、多元产品的拓展，提供全面高质量的涂装解决方案。日涂的业务范围广泛，涉及多种领域，其中建筑涂料、汽车涂料、一般工业涂料、船舶涂料、卷材涂料、重防腐涂料等均在业内出类拔萃。

图1：公司历史沿革

资料来源：公司官网，

日涂的前身，是1881年Haruta与Jujiro（人名）在日本东京共同成立的Komyosha（光明社）；两人在1879年成功制造出氧化锌，随后在1880年研发出一种独创的糊状涂料，1897年Komyosha获得首个氧化锌生产专利；1898年成立“日本涂料制造有限公司”（NipponPaintManufacturingCo.,Ltd.），标志着日本现代涂料工业的诞生。1927年更名为“日本涂料有限公司”（NipponPaintCo.,Ltd.），1931年总部迁往大阪，2014年改组为控股公司并更名为“日本涂料控股有限公司”（NipponPaintHoldingsCo.,Ltd.中文简称“日涂控股”）。长久以来该公司一直引领日本涂料行业。直到2021年，吴德南集团凭借与日涂的双边收购协议，成功完成对日涂控股的掌控，日本涂料也从一个日本企业正式转变为新加坡企业。

吴德南集团与日涂控股的渊源由来已久。

吴德南集团由新加坡华人吴清亮于1949年起家发展。二战结束不久，吴清亮低价收购废弃二手油漆，进行加工后转卖起家，随着战后重建和新加坡本土经济的腾飞，吴清亮的油漆生意逐渐扩大，并成为新加坡油漆行业的知名人物。由于一直做二手油漆，吴清亮有了“臭漆王”的称号。

由于当时的日涂想拓展东南亚市场，吴清亮想学习更先进的油漆技术，1962

年，日涂与吴清亮独自控股的吴德南集团一拍即合，合资成立了“新加坡立时集团

（NipseaGroup）”。吴德南集团拥有立时60%的股权，日本涂料则持有40%的股份，且立时集团取得了日本涂料在亚洲（不含日本）的经销权，吴德南集团负责开拓市场和经营，日涂负责涂料技术。

1962年之后，立时集团以新加坡为核心，在东南亚地区迅速扩张业务，相继

进入马来西亚、泰国、印度尼西亚、中国香港、菲律宾等市场。受到中国和新加坡“建立邦交”的启发，吴清亮1990年在新加坡注册了NipponPaint的中文品牌名——立邦；1992年，集团将“日本涂料”引入中国内地市场，中文品牌名即为“立邦涂料”。

图2：日涂系与立邦系不同的品牌标志

资料来源：公司官网，

此时，由吴德南集团控制的立时集团掌握东南亚与中国地区的涂料业务，可以说日本涂料与立邦涂料本质上属于两个不同的品牌，日本涂料前身1881年在日本成立，而立邦品牌是吴德南集团控股的立时集团在新加坡注册成立，且两者拥有不

同的品牌标志和区域范围。

2006年起，吴德南集团与日本涂料直接进行了多次股权谈判和交易。

吴德南集团为家族企业，吴清亮的儿子吴学人1988年任吴德南集团控股公司

董事总经理。2006年，吴德南集团和日本涂料达成协议，日本涂料计划从2006

年10月至2010年底期间提高11家合资