招金矿业(01818.HK)深度报告：深聚潜力，“招”金而来.pdfVIP

招金矿业(01818)公司深度

投资案件

⚫盈利预测、估值与目标价、评级

招金矿业拥有强大的黄金资源禀赋，资源量和产量均处于国内黄金行业的头部地

位；同时伴随内生稳产控本打开盈利空间、建设海域金矿预期增厚利润、外延并购

拓展海外业务，在金价上行的背景下，公司黄金产量和业绩均具有上行动力，有望

持续兑现资源潜力，属于具备成长性的黄金龙头。

我们预计2024/2025/2026年公司将分别实现归母净利润约12.62/19.74/28.18亿元，

增幅分别为84%、56%、43%；分别对应EPS为0.37、0.58、0.83元，分别对应PE

为33.28、21.27、14.90倍。

基于此，公司依托金价上行+产量释放+控制成本，2024-2025年PE相比2023年有

望快速回落，且由于资源量和产量在同业中的领先地位，PE同期略高于可比公司

均值具有一定合理性；2026年，伴随海域金矿的爬产和非洲金矿的增量贡献，公

司PE有望降至同业均值以下，投资价值凸显。首次覆盖，给予“买入”评级。

⚫关键假设

1）2024-2026年国内黄金的平均价格分别为540元/克、545元/克、545元/克；

2）2024-2026年公司矿产金产量分别为19.7吨、26.9吨、33.4吨；

3）美国通胀在中长期内保持韧性，中枢难降。

⚫我们与市场的观点的差异

市场认为：招金矿业近年来黄金产量增速不高，且利润释放受拖累、估值相比同业

更高，投资价值不高。

我们认为：公司现有矿山稳健生产，伴随黄金产量增加+严控成本+金价上行，黄

金销售的利润空间扩大，经营或持续向好。此外，公司积极追求增量，并购铁拓矿

业+未来海域金矿和科马洪金矿的投产，有望打开新增长曲线，实现黄金产量和利

润的快速增长。综上，扎根黄金主业，凭借优质的资源禀赋和丰富的矿业经验，公

司有望实现高质量发展。

⚫股价上涨的催化因素

美联储降息幅度超预期；

海域金矿顺利投产，并达到预期生产效果；

铁拓矿业经营向好，贡献更多增量利润。

⚫风险提示

美联储加息超预期；公司黄金产量增长不及预期；公司黄金成本上升超预期。

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招金矿业(01818)公司深度

正文目录

1综合金企，稳步增长5

1.1龙头地方国企，全球金矿布局5

1.1.1山东为基，走向全球5

1.1.2国企背景，紫金入股6

1.2黄金资源雄厚，海域+大尹格庄+阿布贾+夏甸金矿贡献显著7

1.3产量稳居前列，增量项目可期8

1.4成本管控得当，同业对比优秀9

2财务分析：业绩稳步回升，黄金为绝对主力11

2.1营收与利润回升，资产减值拖累业绩11

2.2利润率持续改善，费用率下行但仍偏高12

2.3板块分析：黄金为绝对主力13

3行业展望：第三轮黄金大牛市14

4公司边际增量：内生+外延，兑现资源潜力21

4.1海域金矿：低成本大矿，有望显著增厚业绩21

4.2铁拓矿业：阿布贾金矿贡献增量，周边矿床同具潜力22

4.3科马洪金矿：非洲并购再下一城24

5盈利预测25

6风险提示28

3/30