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以有效市场假说分析中国资本市场的有效性

【摘要】资本市场是长期资金借贷和证券交易的场所，是联系投

资者和筹资者的纽带。资本市场有效性有助于发挥资源的优化配置，

给予投资者合理回报，促进资本市场健康有序发展。本文重点对我国

资本市场的有效性进行了分析。

【关键词】有效市场理论；资本市场；信息

一、有效市场假说的含义及分类

（一）有效市场的含义

有效市场理论是西方主流金融市场理论，又称为有效市场假设，

该理论是预期学说在金融学或证券定价中的应用，是现代金融学理论

的重要基石，资本资产定价模型、套利模型以及期权定价模型都是在

有效市场假设之下建立起来的。

如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，

那么就称这样的市场为有效市场。衡量证券市场是否具有外在效率有

两个标志：一是价格是否能自由的根据有关信息而变动；二是证券的

有关信息能否充分的披露和均匀的分布，是每个投资者在同一时间内

得到等量等质的信息。有效资本市场假说存在三种形式：

1.弱有效市场假说。该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格

已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价，成

交量，卖空金额，融资金融等。在这种情况下，股票价格的技术分析

失去作用，基本分析可能会帮助投资者获得超额利润。

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2.半强式有效市场假说。该假说认为价格已充分反应出所有已公

开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价，成交量，盈利资

料，盈利预测值，公司管理状况及其他公开披露的财务信息等。假如

投资者能迅速过的这些信息，股价应迅速做出反应。如果这种假说成

立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能

获得超额利润。

3.强式有效市场假说。强式有效市场假说认为价格已充分的反应

了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的

信息。在这种情况下，没有任何方法可以帮助投资者获得超额利润，

即使有内幕消息者也一样。

二、我国资本市场现状及问题

我国资本市场发展速度很快，但也存在着很多问题，从而导致有

效性不足。问题如下：

（一）产权结构不合理，资本市场规范化水平低

与国外发达国家的资本市场相比，我国资本市场的一个突出特点

就是政策性强。在资本市场形成、发展和运行的过程中掺入了大量的

政府意志，在一定程度上阻碍了资本市场的市场化进程。中国证券市

场上大多数上市公司是由国有企业经股份制改制后申请上市的，国有

控股上市公司存在着诸如产权结构不合理、法人治理结构不完善等缺

陷。政府推出的一些行政管制性政策措施，总是能够收到使证券市场

价格发生立竿见影变化的效果，这样的市场，使得市场机制这只“看

不见的手”在证券市场价格形成和变动中的作用受到了很大抑制。在

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这种情况下，市场主体间的竞争、市场供求关系等于股价的关系就显

得不是很明显，削弱了资本市场的定价效率。

（二）市场层次结构单一

受资本市场层次结构管制的影响，目前的资本市场主要指沪深两

个全国性的资本市场，创业板市场、场外交易市场等较低层次市场发

展还很滞后。单一的市场结构使我国资本市场缺乏选拔和培育最优企

业上市融资的机制，而且被市场淘汰的上市公司也缺乏退市通道，导

致在较低层次市场上更易完成的兼并重组等资源优化配置活动也受

到了抑制。

（三）信息披露制度不完善

通过信息披露的情况可以来衡量一个市场的效率高低。我国资本

市场的信息披露制度存在着信息披露失真、信息披露不及时以及信息

披露不充分等缺陷，这些缺陷损害了市场的公平性、公开性和公正性，

阻碍了市场有效性的提高与实现。

（四）市场准入与退出制度障碍

从准入机制看，上市制度成立资本市场最为宝贵的稀缺资源，一

些业绩好、经营管理水平高的企业很难迈进股票市场的门槛。在退出

制度上，虽然我国已经推出退市制度，但是上市公司仍然是中国资本

市场的“不死鸟”，资本市场优胜劣汰的规律无法形成，在各方面力量

的干预下难以对存在问题的上市公司行使“惩罚”权利，资金配置效率

大大降低。

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（五）股本结构不合理

在改革前中国上