可编辑文档：比亚迪-市场前景及投资研究报告-DMI5.0技术，强化品牌优势，高端出海.pptx

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度报告比亚迪：DMI5.0技术进一步强化品牌优势，高端+出海打开成长新空间华西证券汽车团队2024年9月9日分析师：白宇分析师：赵水平SACNO：S1120524020001SACNO：S1120524050002

投资建议?核心观点：1）多品牌多层级产品矩阵雏形已现，垂直产业链打造成本领先优势。公司持续完善品牌矩阵，形成由【比亚迪】、【腾势】、【仰望】及【方程豹】所构建的多品牌梯度布局，多品牌策略初见成效。公司全方位布局垂直产业链，兼具成本与技术转型灵活优势，随销量规模不断提升，规模优势不断强化。2）超级混动技术不断迭代升级，DMI5.0再次强化领先优势。公司是新能源混动技术先行者，技术历经多次迭代升级，2024年发布DMI5.混动技术，百公里亏电油耗做到2.9L/100km。DMI强化了在插混市场的领先地位，2023年在20万以下的插混市场占有率66%。3）高端化成效初显，海外战略布局加速。腾势、方程豹、仰望为比亚迪旗下高端品牌，目前在所处细分领域表现良好，高端化初显成效。比亚迪全球化战略驶入新的阶段，基于自研技术及规模提升带来的极致成本优势，出海有望复制领先经验。?投资建议：公司是国内新能源领导者，DMI5.0技术进一步强化品牌优势，高端+出海打开成长新空间。我们预计2024-2026年营收为7933、9246、10298亿元，归母净利润为370、478、564亿元，EPS为12.73、16.42、19.40元；2024年9月9日收盘价249.98元，对应2024-2026年PE为19.63、15.22、12.89倍；首次覆盖，给予“买入”评级。?风险提示：竞争加剧超预期、技术拓展不及预期等。1

目录1234多品牌多层级产品矩阵雏形已现，垂直产业链打造成本领先优势超级混动技术不断迭代升级，DMI5.0再次强化领先优势高端化成效初显，海外战略布局加速投资建议与风险提示2

1、多品牌多层级产品矩阵雏形已现，垂直产业链打造成本领先优势3

1.1四大品牌全面覆盖各层级市场，构建强大产品矩阵王国?四大品牌全面覆盖各层级市场，构建强大产品矩阵王国。公司持续完善品牌矩阵，形成由【比亚迪】、【腾势】、【仰望】及【方程豹】所构建的多品牌梯度布局，多品牌策略初见成效。【比亚迪】品牌作为公司首个乘用车品牌，逐步形成了王朝、海洋两大系列产品，各车型在细分市场表现亮眼；【腾势】品牌专注新能源豪华汽车市场，致力于从中国豪华市场的破局者迈向新能源豪华科技品牌领先者。图1-1：比亚迪王朝网络产品矩阵（单位：万元）4

1.1四大品牌全面覆盖各层级市场，构建强大产品矩阵王国?四大品牌全面覆盖各层级市场，构建强大产品矩阵王国。全新高端品牌【仰望】，以其颠覆性的技术和产品开拓百万级新能源市场，并重塑新能源时代高端品牌价值观；专业个性化品牌【方程豹】致力于用新能源“豹力”科技，基于DMO平台打造，搭载云辇-P技术，为用户提供新能源个性体验；四大品牌全面覆盖各层级市场，构建了强大的产品矩阵王国。图1-2：比亚迪海洋网络产品矩阵（单位：万元）图1-3：比亚迪腾势、方程豹、仰望品牌产品矩阵（单位：万元）5

1.2立足国内辐射全球，产能基地全球化布局?立足国内辐射全球，产能基地全球化布局。比亚迪2023年乘用车总产能190万辆（产量约300万辆，包括约160万辆纯电动车和约140万辆插电式混合动力车）。公司立足国内辐射全球，海外规划产能约80万辆。图1-4：2021-2023年，公司乘用车产能情况（单位：万辆）图1-5：比亚迪国外产能基地梳理6

1.3技术为王，高规格研发成就全领域技术鱼池图1-6：比亚迪技术投入图示7

1.3技术为王，高规格研发成就全领域技术鱼池图1-6：比亚迪技术投入图示8

1.4打造顶流技术研发团队，不断夯实技术领先优势?打造顶流技术研发团队，不断夯实技术领先优势。根据比亚迪在逻辑思维2024“时间的朋友”跨年演讲中的分享，截止2023年底，比亚迪拥有11个研究院，超10万研发人员，平均每个工作日递交19项专利申请，获得15项专利授权；从2022年起，比亚迪研发费用逐年翻倍，2023年超395亿元（占营业收入6.57%）；研发人员数量高速增长，2023年底达10.28万人，研发人员占比为14.6%。图1-7：研发人员数量及占比（单位：万人、%）图1-8：研发费用及研发费用占收入的比例（单位：亿元、%）9

1.5全方位布局垂直产业链，兼具成本与技术转型灵活优势?全方位布局垂直产业链，兼具成本与技术转型灵活优势。公司从上游原材料到中游重要零部件及整车制造，再到下游基础设施、汽车服务和后市场，基本实现了新能源汽车全产业链全覆盖。在上游，比亚迪通过“投资入股”方式加强自身