美国经济衰退的八大交易信号.docxVIP

目 录

一、美国经济衰退的交易信号 6

（一）未来一年经济衰退的概率 7

1、期限利差：10年-2年 7

2、市盈率比：周期性/防御性 8

3、信用利差：MBS 8

4、联邦基金利率的隐含变动 9

（二）目前正处于衰退中的概率 9

1、信用利差：高收益债 10

2、标普500波动率指数（VIX） 10

3、标普500滚动最大回撤 11

4、超额债券溢价 11

图表目录

图表1美国经济衰退是最大的尾部风险 6

图表252%的基金经理预计未来18个月不会经济衰退 6

图表3目前市场隐含的美国经济衰退概率较低 7

图表4期限利差与NBER经济衰退指数 8

图表5模型的AUC值为0.72 8

图表6市盈率之比（周期性行业vs.防御性行业）与NBER经济衰退指数 8

图表7模型的AUC值为0.91 8

图表8MBS信用利差与NBER经济衰退指数 9

图表9模型的AUC值为0.73 9

图表10联邦基金利率隐含变动与NBER经济衰退指数 9

图表11模型的AUC值为0.79 9

图表12高收益债信用利差与NBER经济衰退指数 10

图表13模型的AUC值为0.98 10

图表14标普500波动率指数与NBER经济衰退指数 10

图表15模型的AUC值为0.86 10

图表16标普500滚动最大回撤与NBER经济衰退指数 11

图表17模型的AUC值为0.82 11

图表18超额债券溢价与NBER经济衰退指数 11

图表19模型的AUC值为0.75 11

一、美国经济衰退的交易信号

近期海外“衰退交易”成为了市场关注的热点，根据2024年9月的美国银行全球基金经理调查，美国经济衰退是最大的尾部风险。为判断美国是否进入经济衰退，我们通常采用美国国家经济研究局（NBER）发布的经济衰退指数，但是该指数具有确认的滞后性。实践中，市场更多采用萨姆法则等方法来判断经济是否衰退。除了基于失业率等经济指标的萨姆法则外，我们还想通过市场交易指标来判断美国经济是否衰退。

图表1美国经济衰退是最大的尾部风险 图表252%的基金经理预计未来18个月不会经济衰退

资料来源：BofAGlobalFundManagerSurvey；注：图表来自

2024年9月的美国银行全球基金经理调查，发布日期为2024年9

月17日，处于2024年9月18日的FOMC会议之前

资料来源：BofAGlobalFundManagerSurvey；注：图表来自

2024年9月的美国银行全球基金经理调查，发布日期为2024年9

月17日，处于2024年9月18日的FOMC会议之前

为通过市场交易指标定价美国经济衰退的概率，我们采用8个市场交易指标与NBER美国经济衰退指数做单变量逻辑回归，根据市场交易指标所处水平测算隐含的美国经济衰退概率。我们估算的各项衡量美国经济衰退概率的指标目前多数较低、两类指标的均值均指向衰退概率低于40%，这一结论与2024年9月的美国银行全球基金经理调查中52%

的基金经理预计未来18个月不会经济衰退的调查结果基本一致。

具体来看，截至2024年9月18日，未来12个月美国经济衰退概率为37%，目前美国经济处于衰退的概率为7%。其中，联邦基金利率未来12个月的隐含变化、美国国债期限利差、MBS信用利差以及标普500周期与防御行业市盈率之比隐含的经济衰退概率分别为93%、37%、19%以及0%；超额债券溢价、标普500最大回撤、VIX以及高收益债信用利差隐含的经济衰退概率分别为17%、5%、5%以及0%。

图表3目前市场隐含的美国经济衰退概率较低

资料来源：，Bloomberg，测算；注：1）根据市场指标计算美国经济衰退概率的方法是采用单变量逻辑回归的方法将市场指标同NBER美国经济衰退指数回归得到当前市场指标数值隐含的美国经济衰退概率；2）计算未来一年发生经济衰退概率的指标是联邦基金期货隐含的未来12个月联邦基金利率变动、期限利差（10年-2年）、信用利差（MBS）以及标普500周期性行业与防御性行业的滚动市盈率之比等四个指标；3）计算当前处于经济衰退概率的指标是超额债券溢价、标普500一年

滚动最大回撤、标普500波动率指数以及高收益债的信用利差等四个指标；4）八个单变量逻辑回归的

AUC值均大于0.7