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正文目录

债市周观点：可以关注补涨策略 1

债市周度回顾 2

债市周观点：可以关注补涨策略 3

可以关注补涨策略 3

大类资产比较来看，债券并无优势 5

利率预测模型对债市不悲观 6

期货多空比显示投资者情绪偏中性 7

利率债择券性价比比较 8

收益率曲线短时间整体维持陡峭化 8

债券择券推荐 11

风险提示 16

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 3

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2024.9） 5

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 6

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 6

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 6

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 7

图表8：国债期货多空比（单位：元） 7

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 8

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 8

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 9

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 9

图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 9

图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 9

图表15：政金债浮息债的性价比测算 10

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 10

图表17：境外机构持有美债和中国债券的性价比对比（单位：） 10

图表18：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表19：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表20：国债骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表21：国开骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表22：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表23：国债的持有收益对比（单位：） 14

图表24：国开债的持有收益对比（单位：） 14

图表25：农发债的持有收益对比（单位：） 14

图表26：口行债的持有收益对比（单位：） 14

图表27：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表28：10年国债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表29：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 15

图表30：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 15

图表31：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 15

图表32：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表33：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 16

图表34：3年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 16

图表35：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 16

1债市周观点：可以关注补涨策略

核心观点：

在短端利率维度，从定价来看，1Y存单和3Y国开隐含的R007(1M)水平分别在1.80?和1.70?左右。近期资金面有所收敛，短时间资金压力依然较大，央行公开市场到期量较大叠加政府债券发行等因素，不排除资金面可能会有扰动。但在美联储降息后，国内货币政策宽松的空间打开，可以关注后续央行是否降准降息，如果出现宽松措施，那么前期下行偏慢的存单及中短信用则有补涨机会。

从长端利率来看，其近期的下行速度略超预期，虽然逻辑上支撑长端利率继续下行，但在央行还未降准降息前，长端利率就突破前低并快速下行，这反映了投资者对于债市看好的信心较强。当前30年国债利率在2.15?左右，10年国债利率也逼近2?关口，在长端利率于低位快速下行的情况下不建议轻易追涨，投资者当前可以继续持有长债，后续如果出现降准降息，不排除会是利多出尽的短暂止盈点，但在基本面和政策面没有变化前，债券利率的长期趋势不会改变，后续可以继续关注债市做多时点。

在国债及长端利率明显下行之后，10Y国债利率接近2?，30-10Y利差也下行到历史低位，长端利率虽然可能还有下行空间，但节奏可能会放缓，后续可以关注滞涨品种的补涨机会，例如存单和中短信用、20年国债和长端信用。如果后续央行货币政策进一步宽松，那么会带来短端品种的补涨；而如果长端利率能够维持低位震荡偏强，那么会使得其他长端品种补涨。另外，如果因素资金面扰动等因素使得债市出现小幅止盈调整，前期滞涨品种也相对抗跌一些。

从曲线形态上来看，当前收益率曲线偏陡峭，符合政策宽松和央行卖长买短的方向，但由于短端国债利率明显偏低，整体国债收益率曲线可能有小幅变平的机会，也可以基于组合高久期和中长端相对赔率高，选择参与中长端补涨策略。整体组合建议短端信