宏观深度报告：还有哪些增量政策可以期待.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 货币金融政策先行落地 4

二、 中国经济仍需政策托底 7

三、 还有哪些宏观政策可以期待 10

1、消费支持政策需加大力度 10

2、地方专项债用途有待拓宽 11

3、国债增发建议提上议程 12

4、房地产去库存政策待优化 12

5、鼓励企业出海和兼并重组 17

风险提示 18

图表目录

图表1 2024年9月24日国新办新闻发布会政策表述 4

图表2 2023年中国广义政府债务（含城投）付息占GDP的4.5% 6

图表3 2024年上半年中国住户部门还本付息金额约占可支配收入的17.5% 6

图表4 2024年以来，规模以上工业企业净资产收益率继续回落 7

图表5 2024年下半年中国名义GDP面临回落压力 7

图表6 信贷增长对制造业投资的提振作用边际减弱 8

图表7 2024年三季度政府债净融资放量 9

图表8 2024年四季度出口环比增速或低于2023年同期 9

图表9 2024年7月以来，全球制造业PMI回落至荣枯线下 9

图表10 预计2024年四季度GDP平减指数回落 9

图表11 2023年城投发债平台ROE仅1.1% 12

图表12 2024年6月以来，特殊新增专项债发行放量 12

图表13 全国不同口径住宅库存规模 14

图表14 全国百城新建商品住宅库存面积（分城市能级） 14

图表15 全国百城新建商品住宅消化周期（分城市能级） 14

图表16 2024年8月重点30城库存及消化周期（单位：万平方米，月） 15

图表17 20个重点城市存量房收储细则 16

图表18 2024年二季度，上市企业固定资产周转率继续回落 18

2024年三季度以来，中国经济增长数据走弱，实现“5%左右”的全年实际GDP增速目标存在一定挑战，稳增长政策加码的必要性逐步提升。9月19日，国家发改委表示，“加强政策预研储备，适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措”。9月24日，国新办举办新闻发布会邀请中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清，介绍货币金融方面的增量政策措施。

本文首先梳理9月24日国新办新闻发布会提出的货币金融举措，而后聚焦于三季度和四季度中国名义GDP增长的支撑与拖累，观察当前中国经济增长面临的问题，前期宏观政策落地效果，据此提出政策建议。我们认为，三季度中国实际GDP增速可能回落至4.6%以下，而名义GDP增速可能回落至4%以下；若无更多增量政策措施，四季度实际和名义GDP增速或进一步回落。货币金融政策作为“排头兵”先行落地，有助于降低实体经济偿债负担，但提振总需求还需其他政策加力配合。后续宏观政策需着眼于五个方面：加大促消费政策支持力度和范围，拓宽地方专项债用途，尽快增发一批超长期特别国债，优化房地产去库存政策，同时鼓励企业出海和兼并重组。

一、货币金融政策先行落地

从9月24日新闻发布会内容看，本次货币金融政策加力的重点在三个方向：宽货币、托地产和稳股市。

在宽货币方面，降准、降息、降低存量房贷利率全面落地，货币政策“大招”尽出，宽松力度超出市场此前预期。

第一，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元；在今年年内还将视市场流动性的状况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。

第二，降低政策利率，7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，预计将带动中期借贷便利（MLF）利率下调0.3个百分点，贷款市场报价利率（LPR）、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点。

第三，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，预计平均下降幅度在0.5个百分点左右，惠及5000万户1.5亿人口，每年减少利息支出约1500亿元。

图表1 2024年9月24日国新办新闻发布会政策表述

资料来源:国务院新闻办公室，

在托地产方面，除引导银行降低存量房贷利率外，央行和金融监管总局还推出四项措施，增强对房地产销售、物业、收储、土地等各方面的信贷支持。

第一，统一房贷最低首付比例至15%。为更好支持城乡居民刚性和多样化改善性住房需求，全国层面的商业性个人住房贷款将不再区分首套房和二套房，最低首付比例统一为15%（此前二套房最低首付比例为25%）。

第二，延长两项房地产金融政策文件的期限。前期，人民银行和金融监管总局出台了“金融16条”、经营性物业贷款政策，把这两个政策