宏观经济50bp降息之后，经济、市场的方位重整.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u首次降息要点 4

回顾：降息起点上的经济基本面环境 5

通胀：趋势回落，权重项表现出小幅反弹风险 5

PMI与库存周期：领先指标提示回落压力较大，后续可能出现补库扭转信号 8

消费：总量保持韧性，折扣现象增加，有消费降级迹象 10

就业：趋势性放缓刚刚开始 10

市场走势展望 12

股票市场 12

美债 14

大宗商品 15

美元 16

黄金 17

风险提示 17

图表目录

图1：9月fomc政策声明 4

图2：9月经济预测 4

图3：美国CPI同环比增速（%） 5

图4：ApartmentList房租指数环比增速（%） 6

图5：Zillow房租指数环比增速（%） 6

图6：核心CPI同比，AHE同比（%）和职位空缺率/失业率 6

图7：新屋开工和新屋库存（千套） 6

图8：成屋库存（千套）和成屋可供销售月数 6

图9：新屋销售（千套）和新屋售价同比（%） 7

图10：成屋销售（千套）和成屋售价同比（%） 7

图11：住房购买力指数 7

图12：通货滞涨的新闻报道数量和10年美债收益率（%） 8

图13：制造商与贸易实际库存、实际销售与库销比 9

图14：制造商实际库存、实际销售与库销比 9

图15：批发业实际库存、实际销售与库销比 9

图16：零售业实际库存、实际销售与库销比 9

图17：制造业PMI新订单指数与制造业实际库存增速（%） 9

图18：零售销售额及增速 10

图19：就业缺口（千人） 11

图20：就业缺口（千人）和失业率（%） 11

图21：失业人数累计变化（按时间） 11

图22：失业人数累计变化（按失业情形） 11

图23：非农就业人数及BD调整规模（千人） 11

图24：QCEW四季度变化和BD模型调整人数（千人） 11

图25：标普行业指数 13

图26：标普500较首次降息月累计涨跌幅 13

图27：9月FOMC会前市场政策利率定价 14

图28：点阵图（2024年9月vs6月） 15

图29：制造业PMIvs银/金 16

图30：制造业PMIvsCOMEX铜 16

图31：全球PMIvs美元兑欧元、欧元、台币汇率 16

图32：美元指数距降息月累积变化幅度（标准化） 16

图33：黄金周度涨跌幅vs美债2y收益率周度变动 17

首次降息要点

美东时间9月18日，美联储在9月fomc会议上宣布，降息50bp，将联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%。

经济判断：

美联储在政策声明中承认就业市场已降温（Jobgainshaveslowed）；对于通胀上行风险的担忧减弱（gainedgreaterconfidencethatinflationismovingsustainablytoward2percent），显示美联储的风险平衡重点已逐渐由控制通胀转向就业增长。鲍威尔在随后的发布会中表示目前看不到任何衰退迹象，增长预计保持稳定，有信心通过政策操作维持就业市场韧性。

政策操作：

发布会上鲍威尔释放出鹰派信号，并未对未来宽松幅度做出明确承诺，多次强调美联储“并不急于求成”（innorush），并将基于未来更多经济数据循序渐进地“重新调校”（recalibrate）美联储的货币政策立场。短期考虑距离下一次会议间隔较长且覆盖大选，长期经济前景节奏不明情况下前置性降息也是更好方法。

前瞻指引：

经济预测中，主要变化为上调2024与2025年失业率预测至4.4%。通胀预测小幅下调。利率点阵图多数预测给出的基准情形为2024年共降息100bp，2025降息100bp，并将长期上修至2.9%，体现出偏鹰的信号。

市场反馈：

股债黄金汇率均短暂交易50bp降息利好后回调，印证前期市场预期交易充分/超涨。

图1：9月fomc政策声明

数据来源：fed、

图2：9月经济预测

数据来源：、

回顾：降息起点上的经济基本面环境

站在当前美联储开启新的降息周期时点上，回顾目前美国基本面环境，总体来看倾向于软着陆情形，经济数据趋于下行但并未失速，多数环节仍具韧性，前置性预防式降息开启后房地产、消费等部门有望率先回暖，对经济数据构成正向拉动。

通胀：趋势回落，权重项表现出小幅反弹风险

CPI数据显示美国通胀整体回落趋势不变，但核心项仍表现出一定的通胀黏性。8月名义CPI同比回落至2.5%，主要受到能源价格回落拖累，核心CPI