策略事件点评：政策宽松总量解读及行业投资机会分析.docx

内容目录

TOC\o1-1\h\z\u宏观 3

策略 3

固收 4

机械 4

银行 5

食品饮料 5

有色金属 6

建筑建材 6

环保与公用事业 7

家电 7

汽车 8

非银金融 8

轻工 9

宏观

宏观-袁方（SAC编号：S1450520080004）

9月24日人民银行公布三类政策：第一，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；第二，降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例；第三，创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。这三类政策直接对应到实体经济、房地产市场和权益市场，对改善市场主体预期，缓解经济下行压力具有积极影响。

此外，央行行长罕见地对未来政策空间释放前瞻信息。关于存款准备金率，到年底之前根据情况，有可能进一步再下调0.25-0.5个百分点。本次政策利率调整之后，将会带动MLF利率下调大概在0.3个百分点，LPR、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点。互换便利首期操作和股票回购、增持再贷款在首期规模基础上，未来可视情况扩大规模。这些表述显示央行对未来政策空间持开放态度，对实现政策目标的态度坚决。

权益市场对本次政策的反应积极，成交量快速放大，指数大幅上涨。站在当下，市场最关心的问题在于：本次政策的宽松是总需求政策的转折还是短期政策的调整？

如果是前者，意味着未来会有更大力度的政策跟进，如财政政策的扩张，这也将推动经济预期的改善和未来经济增速的企稳，对应到权益市场，企业盈利预期的改善有望推动市场进入到时间久高度高的反转，类似2008年、2016年。

如果是后者，仅有央行单兵突进，没有其他领域政策的实质配合，那么经济基本面的改善或许相当有限。面对企业盈利的下滑，即便流动性环境宽松，市场也难以进入稳定的上涨趋势中。市场在定价完货币政策宽松后可能面临调整的风险，今年517房地产相关政策的定价就有类似的逻辑。

站在当下，考虑到经济的转型、发展与安全的平衡，政策框架与过去十年存在巨大差异。第一种政策逻辑在2010年-2020年反复出现，即经济下行压力越大政策力度越大，央行大力度的宽松往往也会伴随财政领域的扩张。第二种逻辑在过去两三年反复出现，监管当局对经济增速本身的容忍度较高，对高质量发展更为看重，对传统刺激政策的使用较为谨慎。

目前难以断言究竟哪种政策路径启动的概率更高，投资者基于自己的经验、信仰会做出不同的选择。所以对未来经济和市场走势分析最重要的判据在于财政政策的跟进情况。如果财政政策大力度扩张，则意味着政策思路出现转折，货币和财政的协调有助于中短期经济的企稳，经济预期的改善也将推动市场从反弹向反转演绎。而如果未来财政力度总体克制，则经济下行的压力犹存，市场或将延续今年6月以来的表现。

不过即便在财政政策没有跟进之前，央行货币政策的持续宽松、支撑权益市场政策的推进，也会极大改善市场的信心预期和流动性环境，这些力量有助于推动权益市场在未来一段时间反弹。而从反弹转变为反转需要看到经济预期的实际改善或者经济数据的企稳，这无疑需要观察其他领域需求端政策的配合情况。

风险提示：（1）政策调整超预期；（2）地缘政治风险

策略

策略-林荣雄（SAC编号：S1450520010001）

今天上证综指大涨4个点一举收复2850点，全A成交量近万亿，验证我们近期反复强调的“双底前的布局期”，A股双底构筑基本明确。市场关注的问题是更多围绕短期反弹的空间、结构、持续性与节奏等问题。

1、这次“双底”是否靠得住？这次关键是有真金白银，双底形态应该是明确的

创设新的货币政策工具，分别是5000亿互换便利以及3000亿股票回购、增持再贷款，并都有望在后续进一步扩大规模，体现央行对股市的特别关注和直接支持，这是相当罕见且具有强烈信号意义的现象，是真金白银的支持。

2、反弹空间：是大反弹还是小反弹？目前暂作小反弹预判，大反弹需要基本面预期的修复，关键是看财政发力，这点还难明确

小反弹核心是风险偏好和流动性，大反弹核心是基于基本面预期改善。目前看924金融部委会议利好主要集中在风险偏好和资金面层面。至于基本面，相较于降低首付比例等一系列宽松政策，我们认为基本面核心要看财政发力。

3、反弹节奏：到底是2015-2016年双底反弹还是2022式双底反弹？目前看前者概率大，本轮双底后反弹更倾向于是波段反复运动中回升

2015年-2016年初双底结构中第二个底是熔断冲击后叠加供给侧改革的阵痛使得市场在2016年上半年进入缓慢修复过程；2022年双底结构中第二个底是防疫转向叠加金融十六条，市场开始见底并开始迅速反弹。双底构型中的两个底形成过程呈现出不同的特征，第一个底部后反