《光大投资时钟》第十七篇：本轮美联储降息或更贴近1984年.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、市场预期反复波动，9月议息会议前对本次降息幅度的悬念较大 4

二、进入降息周期，资产价格会呈现哪些特征？ 5

三、具体路径上，本轮降息可以参考历史上哪一轮？ 6

为什么本轮降息周期像1984年？ 6

1984-1986年的降息周期，资产价格如何变化？ 8

四、对本轮降息周期资产价格的展望 12

五、风险提示 13

图目录

图1：降息落地前，降息25BP与降息50BP预期快速变化 5

图2：加息周期中，美元指数围绕美欧利差变动 6

图3：本轮加息周期中，黄金随美债实际利率波动，中枢被央行购金推高 6

图4：1982年以来的美国加息与降息周期 7

图5：预防式降息周期，特征多为时间短、幅度浅 7

图6：衰退式降息周期，特征多为时间长、幅度深 7

图7：1984-1986年降息周期中，美国通胀先上后下 8

图8：1984-1986年降息周期中，美国经济增长先下后稳 8

图9：降息周期中，2年期美债利率多呈现下行趋势 8

图10：除1998年降息周期外，2年期美债利率均下行，下行幅度贴近降息幅度 9

图11：降息周期中，相较于短端，长端美债利率在下行路径上的不确定性更高 9

图12：长端美债利率在降息周期也是易下难上 9

图13：预防式降息周期中，纳斯达克指数呈现上涨态势 10

图14：衰退式降息周期中，纳斯达克指数多数下跌 10

图15：预防式降息周期中，纳斯达克指数在降息前后的收益风险情况 10

图16：预防式降息周期中，黄金价格存在回调风险 11

图17：衰退式降息周期中，黄金在降息前后的收益风险情况 11

图18：预防式降息周期中，黄金在降息前后的收益风险情况 11

图19：预防式降息周期中，美元指数易下难上 11

图20：衰退式降息周期中，美元指数走势分化 11

图21：预防式降息周期中，美元指数在降息前后的收益风险情况 12

图22：美国职位空缺率逐步接近疫情之前水平 13

图23：美国通胀降温趋势或延续至24年9月，四季度将小幅反弹 13

图24：9月点阵图显示降息终点大致在2.75%-3.00% 13

图25：CMEFedWatch显示，2025年末大概率降息至2.75%-3.00% 13

事件：9月18日议息会议，美联储宣布降息50BP。降息前，市场对降息幅度分歧较大，并且预期反复波动，在议息会议前一周内市场预期即大幅转变。降息后，资产价格短时间内大幅反转。

核心观点：市场多数将本轮降息与历史上的预防式降息作比较，但我们认为目前市场预期的本轮降息幅度和持续时长，与多数预防式降息差别较大。从美联储的降息路径和美国经济背景看，我们认为本轮降息更加贴近1984-1986年的降息周期。

一、市场预期反复波动，9月议息会议前对本次降息幅度的悬念较大

回顾从本轮加息结束到降息开启前，市场一直没有形成一致预期。8月前，市场广泛讨论的是9月是否会降息，8月以来，市场分歧点从是否会降息快速演变为降息幅度，并且在更多押注降息25BP还是50BP中反复3次。

第一次，衰退交易下市场更多押注9月降息50BP。8月初，日本央行超预期加息缩表，套利交易逆转，全球流动性收紧，此后美国非农数据意外爆冷、巴菲特抛售美股等事件强化了市场对于美国经济衰退的担忧，从资产价格反推出的降息

50BP可能性一度达到85%。随着日本央行表态转鸽，流动性危机缓解，衰退交易缓和，资产计价降息50BP的概率降低，美国8月的经济数据出炉前，市场预期降息50BP还是25BP的概率宽幅震荡。

第二次，美国8月CPI数据公布后，市场更多押注9月降息25BP。8月美国就业数据喜忧参半，失业率回落，但新增就业不及预期，并未引起市场对降息幅度的预期变化，押注降息25BP的概率为70%。9月11日，美国核心CPI涨幅超

预期，市场押注25BP的概率上行到86%。

第三次，议息会议开始前一周，市场押注向9月降息50BP转移。9月11日后，CMEFedWatch显示，资产计价9月降息50BP的概率快速攀升，五个交易日内经历14%、28%、50%、62%、64%，即在降息落地前，市场已经偏向降息50BP。期间，美国PPI数据表现与欧洲第二次降息，以及前纽约联储主席杜德

利以及有新美联储通讯社之称的NickTimiraos的表态，不断推高降息50BP的预期。

图1：降息落地前，降息25BP与降息50BP预期快速变化

资料来源：CMEFedWatch，（截至