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证券研究报告
行业研究|行业深度研究|食品饮料
白酒调整期复盘：
估值拐点隐现，期待需求传导
2024年10月21日
请务必阅读报告末页的重要声明glzqdatemark1
证券研究报告
|报告要点
白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，展望未来需求增速放缓，集中度仍有较大提升空
间。当前综合考虑股息率+业绩增速，板块估值安全边际高。随着分母端驱动强化，行业估值
有望逐步筑底。首推品牌壁垒高的贵州茅台、五粮液，其次推荐山西汾酒、老白干酒、迎驾贡
酒、古井贡酒、今世缘等。
|分析师及联系人
邓周贵徐锡联刘景瑜吴雪枫
SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005
请务必阅读报告末页的重要声明1/26
行业研究|行业深度研究
2024年10月21日
glzqdatemark2
食品饮料
白酒调整期复盘：
估值拐点隐现，期待需求传导
➢白酒板块周期中估值先于业绩反应
投资建议：强于大市（维持）每轮白酒板块从步入深度调整到重新走牛，共可分为5个阶段，包括估值下行期、
上次建议：强于大市戴维斯双杀期、磨底期、估值修复期、戴维斯双击期。当前板块处于磨底期，宏观
弱复苏，伴随着板块业绩增速的寻底过程，政策驱动之下估值有望筑底。
相对大盘走势➢两轮调整期股价均领先于宏观指标和批价见底
食品饮料沪深3002012-2015、2018年两轮调整中白酒指数领先多数宏观指标触底，白酒指数分别在
30%2014/1/10、2018/10/30触底，宏观指标中PMI、M2增速与房地产投资完成额当月
同比增速分别在两轮调整中领先或同步白酒指数触底。股价底同样领先批价底，
10%
2014/01股价底后茅台/普五/1573批价均在下半年触底而后企稳回升；2018/10股
-10%价底前后茅台批价稳健增长，而普五/1573批价则分别在股价底后1/3个月触底。
➢两轮调整板块业绩均有调整
-30%2012-2015年调整期中白酒多数企业归母净利润自2013Q2开始同比下滑，板块连
2023/102024/22024/62024/10
续6个季度同比负增长。201
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