恒源煤电-市场前景及投资研究报告：煤电成长一体化，高分红投资价值.pdfVIP

煤炭/煤炭开采

公

司

研恒源煤电（600971.SH）煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值

究

2024年10月23日

——公司首次覆盖报告

投资评级：买入（首次）

日期2024/10/22

煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，给予“买入”评级

当前股价(元)10.05公司煤炭资源和区位优势凸显，在建火电机组和绿电推进煤电一体化布局。预计公

公一年最高最低(元)14.35/8.39司2024-2026年实现归母净利润16.0/16.9/17.3亿元，同比-21.6%/+6.0%/+2.4%，折

司合EPS分别为1.33/1.41/1.44元/股，当前股价对应PE分别为7.5/7.1/6.9倍。与可比

首总市值(亿元)120.60公司相比，2024-2026E淮北矿业、平煤股份、盘江股份、冀中能源、山西焦

次流通市值(亿元)120.60煤5家公司归母净利润对应当前股价PE平均为14.6/11.0/9.2倍，恒源煤电估

覆值相对更低。公司具备四方面亮点：一是公司依靠深部资源开发挖潜煤炭储量及集

总股本(亿股)12.00

盖团煤矿资产注入，未来公司煤炭产能或有增长；二是公司长协煤销售占比较高，煤

报流通股本(亿股)12.00炭业务盈利维持相对稳定，且公司煤炭业务生产成本较低，吨煤毛利较可比公司具

告近3个月换手率(%)59.81有明显优势；三是公司新建电力业务稳步推进，预计到2025年末，公司电力业务装

机规模有望较2023年末增长89%，且伴随燃料煤成本下降，公司电力业务盈利有望

改善；四是公司资产负债率持续下降，货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利

股价走势图润比重皆高于行业平均水平，叠加公司资本开支规模整体可控，公司分红比例提升

未来可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

恒源煤电沪深300煤炭业务：煤矿成长性未来可期，吨煤盈利具备可比优势

公司下辖5座煤矿，核定煤炭产能1095万吨/年，近年来公司积极通过深部资源开发

80%

寻求煤炭新增储量，同时公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权，截至2024H1，

60%皖北煤电集团资产证券化率达44.7%，未来公司有望继续通过集团内部资产注入的

40%方式扩大公司煤炭业务规模，公司煤炭业务产销增量可期。此外，公司长协煤销售

20%占比达90%，煤炭业务盈利稳定性较强，严格成本管控下公司吨煤成本相对较低，

0%吨煤毛利较可比公司具有优势。

电力业务：装机规模持续扩容，业绩有望同比改善

开-20%截至2023年末，公司火电装机规模1466MW，权益规模550MW，前钱营孜发电公

源2023-102024-022024-06司二期1000MW火电项目正在建设，预计20