有色金属行业2022年中期策略报告：锂资源为王周期中成长继续推荐，黄金股避险价值突出建议配置(202205).pdfVIP

证券研究报告

有色金属行业2022年中期策略报告

锂资源为王周期中成长继续推荐，黄金股避

险价值突出建议配置

回顾：2022年年初至今，有色金属行业累计下跌18.86%，涨幅居中，跑输沪

深300指数0.09个百分点。子行业：黄金板块上涨16.62%，为唯一上涨的板

块。个股：吉翔股份（+215%）、*st园城（+64%）、坤彩科技（+55%）、神火

股份（+46%）、赤峰黄金（+32%）、st华钰（+23%）、紫金矿业（+17%）、银

泰黄金（+12%）、宏达股份（+11%）和驰宏锌锗（+10%）。吉翔股份拟注入锂

盐资产领涨，说明锂仍受关注；赤峰、银泰和*st园城均为黄金股，黄金板块

总体较强；神火因低估走势明显好于其他铝个股。

锂：资源为王，周期中成长。1）Q1：供给端：锂资源进口7.77万吨，同比增

加12.53%；锂盐产量9.66万吨，同比增加24.97%。需求端：正极产量34.15

万吨，同比增加78.7%；动力电池产量100.45GWh，同比增加206.65%；中国

新能源汽车产量128.52万辆，同比增加141.04%。平衡：1月、2月和3月缺

口分别为-1.06、-1.48和-0.55（万吨LCE）。1月和2月锂缺口拉大致锂价大

涨，3月缺口收窄致锂价小幅回调。2)展望：智利、澳大利亚和阿根廷资源占

全球的78%，高度集中；截止至最新，规划产能161.5万吨/年。规划产能大，

但实际落地数量和时间均会低于规划。新能源汽车占需求60%以上；储能短期

体量有限，但增速高空间大。22年和23年锂短缺难改，24年和25年紧张格

局缓解。预计本轮锂价有望达到60万元/吨，随后在40~60万元/吨高位震荡

两年左右。3）投资建议：根据Q1业绩年化，相关锂标的PE估值基本在

5.92~26.66倍之间，多集中在十倍以下。估值低主要因市场普遍担忧高锂价不

可持续。但我们认为受供需基本面支撑，2022年和2023年锂价将保持在高位，

业绩具备持续性。长期，我们简单预测碳酸锂价格维持在20万元/吨，锂矿仍

为电动车产业链盈利最好的资产之一。周期属性淡化，成长属性主导，估值也

将提升，当前位置安全边际高。核心标的：建议关注藏格矿业、融捷股份、天

齐锂业、永兴材料和中矿资源等。

黄金：美联储加息或不及预期，金价有望利空出尽上涨，黄金股避险价值突出

推荐配置。1）金价：过去二十年金价与美债利率相关性-90.86%，两者高度负

相关；短期和VIX负相关体现避险属性。通胀和美联储货币政策决定金价。

2）投资建议：2005年以来山东黄金股价和金价相关性为87.29%，金价决定股

价。2015年、2018年和近期沪深300下跌背景下，黄金股相对收益明显。核

心标的：建议关注低估值的银泰黄金、高成长的赤峰黄金和行业龙头山东黄金。

铝：第四轮大宗商品牛市进入下半场，铝长期上涨趋势不变。1）定价模型：

宏观定方向，大宗商品价格略滞后流动性周期，美联储开启加息周期利空为利

空。并不意味着当前价格马上下跌，但上涨将十分困难。基本面定相对，全球

供需双弱需求略大于供给，受疫情及碳达峰影响高价并未刺激供给增加。全球

铝持续去库存接近历史最低值，铜有累库迹象但同比仍为六年低点。2）铝：

Q1：海外产量698.1万吨，同比下降0.43%和国内产量943.74万吨，同比下降

1.7%，供给下降。但随着复产3月国内开始恢复增长；地产竣工大幅下滑、家

电产量全面下降等拖累铝需求，但基建发力、电动车及光伏等拉动需求增长。

截止至4月28日，库存已达到历史最低值。展望：碳达峰大幅推升欧洲等地

电解铝成本，未来减产或持续。2022年因缺电缓解和双碳政策适度纠偏，电

解铝产量持续增加，全年预计产量增加200万吨。但受合规指标及双碳限制，

未来基本无增长空间。中国22年仍有释放空间，但未